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3月中國宏觀數(shù)據(jù)點評:經(jīng)濟(jì)周期底部、疫情反彈高點 制造業(yè)和服務(wù)業(yè)明顯收縮
時間:2022-04-02 11:51:08  來源:引領(lǐng)外匯網(wǎng)  
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經(jīng)濟(jì)周期底部、疊加疫情反彈,制造業(yè)和非制造業(yè)均出現(xiàn)收縮,帶動綜合PMI 顯著下行。3 月,制造業(yè)PMI 環(huán)比下降0.7 個百分點至49.5%,低于市場預(yù)期(49.8%),結(jié)束4 個月的連續(xù)擴(kuò)張。3 月,建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)微升0.5 個百分點至58.1%,服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)下降3.8 個百分點至46.7%,兩者綜合影響下非制造業(yè)PMI 較前期下降3.2 個百分點至48.4%,低于市場預(yù)期(50.3%)。綜合PMI 結(jié)束6 個月的擴(kuò)張,從前期的51.2%降至3 月的48.8%。我們認(rèn)為,一季度經(jīng)濟(jì)見底背景下,疫情擴(kuò)散至沿海多個省份使得制造業(yè)PMI 下探幅度加大;財政支出帶動基建繼續(xù)支撐建筑業(yè)回暖,服務(wù)業(yè)明顯受疫情拖累、復(fù)蘇停滯。

需求顯著回落,制造業(yè)出現(xiàn)被動補(bǔ)庫存跡象。今年1-2 月,企業(yè)融資需求偏冷反映出固定資產(chǎn)投資有待改善,疊加消費(fèi)受疫情拖累的影響,我們認(rèn)為內(nèi)需將維持低迷:3 月,制造業(yè)新訂單指數(shù)下降1.9 個百分點至48.8%,回歸榮枯線以下。外需方面,海外生產(chǎn)恢復(fù)逐漸替代國內(nèi)出口訂單,制造業(yè)新出口訂單指數(shù)繼續(xù)下探,從前期的49.0%降至3 月的47.2%。整體需求疲軟的背景下,制造業(yè)原材料和產(chǎn)成品庫存指數(shù)出現(xiàn)分化:3 月,原材料庫存指數(shù)下降0.8 個百分點至47.3%,產(chǎn)成品庫存指數(shù)回升1.6 個百分點至48.9%,反映出需求疲軟導(dǎo)致去庫存放緩,制造業(yè)出現(xiàn)被動補(bǔ)庫存跡象。

制造業(yè)庫存承壓拉低生產(chǎn),華泰證券(601688)2021年年報點評:科技轉(zhuǎn)型提升綜合競爭力 盈利能力持續(xù)提升華泰證券(601688)2021年年報點評:科技轉(zhuǎn)型提升綜合競爭力 盈利能力持續(xù)提升疊加大宗商品價格回升的影響,采購出現(xiàn)“量跌、價升”現(xiàn)象。3 月,新訂單與產(chǎn)成品庫存差額出現(xiàn)反轉(zhuǎn),從前期的3.4 個百分點降至-0.1 個百分點,顯示出制造業(yè)庫存壓力上升。庫存承壓導(dǎo)致制造業(yè)生產(chǎn)反季節(jié)走弱,生產(chǎn)指數(shù)從前期的50.4%降至3 月的49.5%。3 月,制造業(yè)生產(chǎn)放緩,疊加疫情防控對物流的負(fù)面影響(制造業(yè)供應(yīng)商配送時間指數(shù)降至46.5%),制造業(yè)采購量指數(shù)(48.7%)和進(jìn)口指數(shù)(46.9%)較前期分別下降2.2 和1.7 個百分點。地緣政治因素和海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇雙重推動下,大宗商品價格出現(xiàn)整體回升:3 月,鎳礦石 (+29.8%)、天然氣(+27.3%)、鐵礦石(+14.1%)、石油(+12.6%)的價格漲幅較顯著。受此影響,制造業(yè)主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)從前期的60.0%升至3 月的66.1%,出廠價格指數(shù)從前期的54.1%升至3 月的56.7%,我們預(yù)計這將推高3 月PPI 環(huán)比增速約0.4 個百分點。

此次需求回落對中型制造業(yè)企業(yè)影響顯著,小型企業(yè)收縮趨勢有所好轉(zhuǎn)。3 月,大型企業(yè)PMI 下降0.5 個百分點至51.3%,為今年最低值;中型企業(yè)PMI 下降2.9 個百分點至48.5%,為2020年2 月以來的最低值;小型企業(yè)PMI 回升1.5 個百分點至46.6%,為今年最高值。不同規(guī)模企業(yè)復(fù)蘇趨勢主要受需求端影響,與3 月各類型企業(yè)新訂單指數(shù)的變動幅度一致:大型企業(yè)(-1.6 個百分點)、中型企業(yè)(-5.3 個百分點)、小型企業(yè)(+2.3 個百分點)。

“預(yù)期轉(zhuǎn)弱”的壓力仍在,穩(wěn)增長的前提是穩(wěn)預(yù)期。3 月,建筑業(yè)(60.3%)、制造業(yè)(55.7%)、服務(wù)業(yè)(53.6%)的預(yù)期指數(shù)仍處于榮枯線上,但較前期分別下降5.7、3.0、6.0 個百分點。正如我們在《2022 年政府工作報告——“主動作為”,穩(wěn)住的不只是增長》中的觀點,調(diào)整預(yù)期在宏觀政策中有著不可忽略的重要性,因為預(yù)期有自證的特征(self-fulfilling prophecy),如果不及時調(diào)整失衡的預(yù)期,宏觀政策的有效性將會減低。我們依舊強(qiáng)調(diào)內(nèi)需對提振2022 年經(jīng)濟(jì)增長的重要性:不論是信貸擴(kuò)張推動投資改善、還是在穩(wěn)控疫情的同時保障消費(fèi)復(fù)蘇,都將對穩(wěn)預(yù)期和穩(wěn)增長提供支撐。