銀行司庫發(fā)行同業(yè)存單的“三要原則”。一般而言，銀行司庫發(fā)行同業(yè)存單，會遵循“三要原則”。一是指標要達標。這是銀行發(fā)行同業(yè)存單需要考慮的首要因素，即要維持LCR、NSFR和LMR剛性達標。二是備付要安全。銀行一般會通過隔夜、7天拆借、回購等工具，確保備付維持在限額目標范圍內(nèi)。若采用同業(yè)存單工具，則傾向于發(fā)行3M品種。三是成本要兼顧。流動性管理的底線思維就是“保安全、保達標”，由于財務會計部一般不會考慮銀行司庫負債成本，所以成本應放在次要位置。但銀行司庫也會通過精細化的管理創(chuàng)造效益，如避免同業(yè)存單集中在四季度或年末時點到期、要求分行提升頭寸報送的精細化程度等。 年初以來同業(yè)存單利率大幅上行的驅(qū)動因素，在于銀行存貸比壓力的加大。一方面，信貸投放機構(gòu)間分化加劇，國有大行和政策性銀行持續(xù)發(fā)揮“頭雁效應”，而股份制銀行和中小城農(nóng)商行較弱。今年1-2月份，四大行新增人民幣貸款2.06萬億，在去年年初信貸投放景氣度較高的情況下，依然同比多增約4000億。另一方面，國股大行穩(wěn)存增存壓力加大，存單出現(xiàn)“量價齊升”。2月份國有大行一般貸款新增0.71萬億，一般存款下降0.04萬億，較1月份約70%的增量存貸比顯著上升。預估股份制銀行1-2月份增量存貸比在200%左右，壓力依然存在。主要原因：一是居民和企業(yè)風險偏好下降，居民端擴表意愿弱，貸款攤還力度較大，部分機構(gòu)縮表。二是今年春節(jié)前農(nóng)民工工資集中發(fā)放，使得城市銀行存款向農(nóng)村金融機構(gòu)遷徙，1-2月份農(nóng)村金融機構(gòu)增量存貸比僅為35%。在存貸比承壓情況下，銀行對于長期限存單發(fā)行需求較大，存在提價訴求。特別是對于國有大行而言，由于信貸投放景氣度更高、結(jié)構(gòu)更好，導致存單發(fā)行需求更大。
2022年同業(yè)存單利率有望呈現(xiàn)“N型”走勢，Q1是壓力最大時點。2022年同業(yè)存單利率大體呈現(xiàn)“N型”走勢，Q1是壓力最大時點。Q2較Q1小幅下行，鹽津鋪子(002847)年報點評報告：21Q4歸母凈利潤同增38% 快速調(diào)整基本面持續(xù)強勁改善鹽津鋪子(002847)年報點評報告：21Q4歸母凈利潤同增38% 快速調(diào)整基本面持續(xù)強勁改善壓力邊際改善，Q3下行幅度較大，Q4小幅“翹尾”。內(nèi)在邏輯方面，預計Q2信貸投放力度依然不減，但隨著存款進一步由農(nóng)村金融機構(gòu)向國股大行回流，國股大行存貸比壓力有望邊際改善，同業(yè)存單利率也會出現(xiàn)小幅下行。Q3信貸投放力度有望明顯放緩，加之金融債儲架發(fā)行，有助于進一步降低銀行司庫流動性管理壓力，Q3有望成為全年同業(yè)存單利率低位。進入Q4，由于是傳統(tǒng)資金面偏緊時點，加之銀行存款增長相對偏慢，銀行對于同業(yè)存單的發(fā)行需求將有所升溫，進而推高利率水平。 中長期來看NSFR運行壓力將逐步體現(xiàn)。在既定NSFR結(jié)構(gòu)下，隨著存款增速持續(xù)低于貸款增速，銀行業(yè)務結(jié)構(gòu)對NSFR的擠壓效應將進一步加大，使得銀行司庫對于同業(yè)存單的滾動續(xù)作規(guī)模越來越大，每一年報送的同業(yè)存單備案額度也會隨之加大，進而加劇司庫流動性管理壓力。另一方面，廣義基金配置同業(yè)存單的“容量”需求難以等比例擴張。在此情況下，可能在未來數(shù)年之內(nèi)，NSFR壓力會進一步凸顯，甚至會成為銀行資產(chǎn)負債行為的“硬約束”。為此，我們建議后續(xù)監(jiān)管部門可以就NSFR指標的權(quán)重系數(shù)設定作進一步優(yōu)化調(diào)整。 金融債儲架發(fā)行機制落地有助于緩解同業(yè)存單發(fā)行壓力。我國銀行體系對于存款特別是核心存款競爭較為激烈，使得銀行在短期內(nèi)很難通過存款大幅、穩(wěn)定增長來看改善NSFR，主動負債在流動性管理過程中將扮演越來越重要的角色。我們認為，金融債儲架發(fā)行機制將是一個重要切入點，預計監(jiān)管會在資質(zhì)要求、發(fā)行品種、發(fā)行要素等方面出臺相應的規(guī)則，通過儲架發(fā)行，能大幅提升金融債發(fā)行效率，后續(xù)規(guī)模有望進一步提升，進而降低銀行司庫同業(yè)存單滾動續(xù)發(fā)壓力。
風險提示：信貸投放景氣度延續(xù)性不強，美聯(lián)儲出現(xiàn)超預期加息。