早年的跨界，成了晨鳴紙業(yè)如今壓力的又一源頭。
文/每日財報 呂明俠
近年來，造紙行業(yè)景氣度持續(xù)波動，受紙價及相關(guān)原材料價格影響，晨鳴紙業(yè)盈利能力大幅下滑，雪上加霜的是，其流動性正面臨枯竭。
【資料圖】
11月25日，中誠信國際公告稱，決定維持晨鳴紙業(yè)（000488.SZ）主體和“17魯晨鳴MTN001”及“18晨債01”信用等級為AA+，并將公司主體及相關(guān)債項信用等級繼續(xù)列入信用評級觀察名單。
圖源：公告
具體表現(xiàn)上，原材料漲價配合疫情導(dǎo)致的國內(nèi)市場需求疲軟，晨鳴紙業(yè)2022年前三季度凈利潤同比大幅下滑88.98%至2.41億元。并且，其融資租賃業(yè)務(wù)壓縮進(jìn)度放緩，存量融資租賃余額規(guī)模仍較高，面臨較大減值風(fēng)險。
值得注意的是，晨鳴紙業(yè)債務(wù)規(guī)模仍保持高位且仍以短期債務(wù)為主，貨幣資金受限比例較高。重壓之下，晨鳴紙業(yè)的發(fā)展預(yù)期“驟然失色”。
上下游兩面夾擊
就行業(yè)趨勢而言，國內(nèi)疫情下的消費低迷，以及教育行業(yè)“雙減”政策的實施等，使得造紙紙業(yè)不得不面臨需求和供給的雙重困境。
針對國內(nèi)市場，國元證券還指出，基于海運緊張疊加海外漿廠停產(chǎn)檢修等因素，致使國內(nèi)木漿價格高企態(tài)勢短期內(nèi)難以快速緩解，疊加國內(nèi)需求處于疲軟態(tài)勢，成本端驅(qū)動紙漿上漲動力較為充足。
晨鳴紙業(yè)三季報顯示，報告期內(nèi)，實現(xiàn)收入、凈利潤分別為253.6億元、2.4億元，同比分別下滑1.57%、88.98%。分季度來看，Q3單季公司收入86.8億元，同比微增1.06%；凈利潤1043.44萬元，同比縮水93.53%。需要看到的是，截至目前，晨鳴紙業(yè)已經(jīng)連續(xù)五個季度營收凈利潤雙降。
對于業(yè)績持續(xù)下滑，晨鳴紙業(yè)亦表示，主要系原材料及能源價格高企，同時市場需求趨弱所致。
業(yè)內(nèi)視角來看，面對同樣不佳的經(jīng)營條件，今年以來紙企多次發(fā)布漲價函。就近期而言，晨鳴紙業(yè)、太陽紙業(yè)、亞太森博、江河紙業(yè)等多家紙企已于9月13日“集體”發(fā)布漲價函，對文化紙、印刷用紙、包裝用紙等進(jìn)行提價，幅度在200元-300元/噸。
不過，漲價的效果卻不甚理想，成本端壓力遲遲得不到傳導(dǎo)，以至于出現(xiàn)漿、紙價格“倒掛”的行業(yè)極端現(xiàn)象。“提漲”或仍在持續(xù)，但面對上游原料持續(xù)高位、下游需求持續(xù)偏弱，紙企利潤能夠獲得多大的改善仍未可知。
但這卻清晰地意味著，相關(guān)公司的毛利率將繼續(xù)下滑，畢竟提價勢必會進(jìn)一步侵蝕需求。2022年前三季度，晨鳴紙業(yè)的銷售毛利率和凈利率分別下滑至14.57%和1.19%，盈利能力猛降。
債務(wù)問題依舊難解
晨鳴紙業(yè)是造林、制漿、造紙為主業(yè)的大型企業(yè)集團(tuán)，為全國首家A、B、H三種股票上市公司，曾被評為中國上市公司百強(qiáng)企業(yè)和中國最具競爭力的50家藍(lán)籌公司之一，是造紙板塊當(dāng)之無愧的龍頭。
以造紙起家的晨鳴紙業(yè)，上市已經(jīng)近20年。在多元化經(jīng)營戰(zhàn)略下，晨鳴紙業(yè)2014年起開始涉足融資租賃業(yè)務(wù)。2014年上半年，成立晨鳴融資租賃公司，成為全國造紙行業(yè)首家融資租賃公司。
然而，跨界金融業(yè)務(wù)卻給晨鳴紙業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表帶來了不小影響。特別是涉足融資租賃業(yè)務(wù)后，公司不斷高額舉債，資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，壞賬損失和債務(wù)違約風(fēng)險如影隨形。
要知道，融資租賃是重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，具有高負(fù)債特征。因此，近幾年該公司一直在削減業(yè)務(wù)規(guī)模，以降低負(fù)債風(fēng)險。但其存量融資租賃業(yè)務(wù)余額規(guī)模仍較高，面臨較大減值風(fēng)險。
截至2021年末，其融資租賃對外投放余額下降至78.05億元，較年初99.22億減少21.17億元，但融資租賃業(yè)務(wù)逾期資產(chǎn)金額為9.74億元，逾期率12.48%，逾期及展期客戶主要涉及房地產(chǎn)及制造業(yè)，區(qū)域主要分布在上海和山東，壞賬計提方面，資租賃相關(guān)的信用減值損失為2.39億元。
從償債能力來看，晨鳴紙業(yè)依然令人擔(dān)憂。截至今年三季末，晨鳴紙業(yè)流動負(fù)債有505.22億元，主要為短期借款，其一年內(nèi)到期的短期負(fù)債有402.7億元。相比之下，其賬上貨幣資金只有130.29億元，且其中大部分為受限資金，可用于資金不足。
《每日財報》關(guān)注到，盡管在如此情境下，為豐富生產(chǎn)基地資源配置，完善產(chǎn)業(yè)鏈和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，晨鳴紙業(yè)還于三季報披露了兩則擴(kuò)產(chǎn)計劃。其中，擬在壽光市投建年產(chǎn)30萬噸針葉木漂白化學(xué)漿項目，投資額14.89億元；擬在湛江投建年產(chǎn)18萬特種紙項目，投資額8億元。累計投資額將達(dá)22.89億元。
大手筆的投資固然顯示了企業(yè)聚焦主業(yè)、做強(qiáng)實業(yè)的信心與決心，可從眼下的條件而言，其資金問題或難以被解決。對此，晨鳴紙業(yè)表示，將充分利用債務(wù)融資和自有資金。話雖如此，但自有資金以及融資能否保證項目順利建設(shè)，依然存在較大懸念。
總結(jié)來說，晨鳴紙業(yè)的業(yè)績和盈利能力下滑，對債務(wù)和利息的保障能力肯定是下降的。同時，短期償債壓力較大、融資租賃業(yè)務(wù)又面臨一定信用風(fēng)險。此前，山東多家大型企業(yè)陸續(xù)曝出債務(wù)黑洞，從西王集團(tuán)到山東如意，企業(yè)擴(kuò)張帶來的資金鏈考驗不容小覷。身處相似的經(jīng)營局面，晨鳴紙業(yè)理應(yīng)引以為鑒。