今日市場(chǎng)跌幅較大，其中上證指數(shù)收跌5.13%，創(chuàng)業(yè)板指收跌5.56%。行業(yè)層面全線大跌，成長(zhǎng)類行業(yè)跌幅居前。華安證券稱，貨幣緊縮預(yù)期下海外弱市傳導(dǎo)、疫情形勢(shì)嚴(yán)峻、經(jīng)濟(jì)前景持續(xù)性擔(dān)憂、代表性標(biāo)的業(yè)績(jī)屢現(xiàn)黑天鵝、匯率持續(xù)快速貶值，共致市場(chǎng)大幅調(diào)整。短期宜均衡配置，超跌反彈信號(hào)出現(xiàn)后，穩(wěn)增長(zhǎng)和成長(zhǎng)有望重回主線。西部證券認(rèn)為，當(dāng)前的市場(chǎng)估值的調(diào)整已經(jīng)接近歷史極限水平，權(quán)益資產(chǎn)的投資價(jià)值凸顯。
貨幣緊縮預(yù)期下海外弱市傳導(dǎo)、疫情形勢(shì)嚴(yán)峻、經(jīng)濟(jì)前景持續(xù)性擔(dān)憂、代表性標(biāo)的業(yè)績(jī)屢現(xiàn)黑天鵝、匯率持續(xù)快速貶值，共致市場(chǎng)大幅調(diào)整。
1、美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議在即，貨幣緊縮預(yù)期不斷強(qiáng)化，美股大幅回調(diào)對(duì)A股形成外部風(fēng)險(xiǎn)偏好掣肘。鮑威爾在國(guó)際貨幣基金組織公開表示5月議息會(huì)議上討論加息50基點(diǎn)。上周五美股三大指數(shù)大幅回調(diào)，跌幅均超2.5%，美股持續(xù)調(diào)整對(duì)A股形成抑制。2、市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)前景擔(dān)憂加劇。在一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱且截至當(dāng)前政策仍未有足夠力度出來(lái)的當(dāng)下，市場(chǎng)對(duì)全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)是否繼續(xù)堅(jiān)持持懷疑和擔(dān)憂心態(tài)。3、部分代表性個(gè)股負(fù)面消息增多，投資者對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)期下修。包括寧德時(shí)代推遲發(fā)布一季度業(yè)績(jī)公告，恒瑞醫(yī)藥一季度營(yíng)收、凈利雙雙下滑，招商銀行管理層面臨調(diào)整等。這使得投資者對(duì)部分板塊包括新能源、醫(yī)藥等板塊業(yè)績(jī)預(yù)期普遍下修和擔(dān)憂，賽道股面臨大幅調(diào)整。4、人民幣匯率持續(xù)快速貶值，資金外流擔(dān)憂升溫。內(nèi)外部貨幣政策錯(cuò)位、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)比以及出口轉(zhuǎn)弱的三重?fù)?dān)憂下，近期人民幣匯率持續(xù)貶值，從4月18日到4月22日一周內(nèi)貶值了超過(guò)1300個(gè)基點(diǎn)，今日匯率繼續(xù)大幅貶值近700個(gè)基點(diǎn)，資金外流的擔(dān)憂逐漸升溫。
內(nèi)外部重要會(huì)議召開在即，弱勢(shì)磨底或漸近尾聲，等待超跌反彈信號(hào)
近期市場(chǎng)受到外部美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮預(yù)期不斷強(qiáng)化，美債收益率持續(xù)飆升，和內(nèi)部全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的不確定性調(diào)整擔(dān)憂，未來(lái)經(jīng)濟(jì)前景悲觀預(yù)期的核心制約，A股走勢(shì)持續(xù)低迷，近日更是跌破3000點(diǎn)大關(guān)，市場(chǎng)出現(xiàn)情緒化殺跌的現(xiàn)象。關(guān)注近期即將召開的內(nèi)外部重要會(huì)議基調(diào)，有望緩解市場(chǎng)的內(nèi)外部核心擔(dān)憂，可能成為帶動(dòng)市場(chǎng)迎來(lái)超跌反彈契機(jī)。
一是4月底中央政治局會(huì)議對(duì)經(jīng)濟(jì)的定調(diào)和政策安排。其中最重要的看點(diǎn)在于其對(duì)全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的表述：一種可能是繼續(xù)堅(jiān)守5.5%左右的增長(zhǎng)目標(biāo)，如此有望緩和市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)不確定性的擔(dān)憂，有利于修復(fù)市場(chǎng)當(dāng)前的極度悲觀預(yù)期，同時(shí)也將對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)行情形成新的支撐；另外一種可能是暗示或者明示下調(diào)全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，如此則將會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成更廣泛的沖擊，這種情況下配置則需更偏保守。我們認(rèn)為第一種的可能性更大，堅(jiān)守5.5%的增長(zhǎng)目標(biāo)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、社會(huì)穩(wěn)定都有重要的實(shí)際意義。
二是5月5日即將召開的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議。會(huì)議上加息50bp和實(shí)行縮表計(jì)劃已成定局，市場(chǎng)對(duì)此也有充分預(yù)期和反應(yīng)，最重要的看點(diǎn)在于會(huì)議聲明對(duì)后續(xù)貨幣緊縮路徑的表述態(tài)度：一種可能是緩和性表述，如此加息和縮表落地反而會(huì)致使10Y美債收益率出現(xiàn)階段性見(jiàn)頂回落，同期美股也將止跌企穩(wěn)甚至反彈，A股的外部風(fēng)險(xiǎn)偏好制約也將告一段落，同時(shí)成長(zhǎng)也有望領(lǐng)先超跌反彈；另外一種可能是超預(yù)期鷹派強(qiáng)硬表述，如此則海外貨幣緊縮預(yù)期持續(xù)，美股和A股仍將受到持續(xù)的抑制
短期均衡配置，超跌反彈信號(hào)出現(xiàn)后，穩(wěn)增長(zhǎng)和成長(zhǎng)有望重回主線
當(dāng)前環(huán)境來(lái)看，各風(fēng)格板塊均有不同的制約，穩(wěn)增長(zhǎng)板塊受制于全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的不確定性擔(dān)憂、成長(zhǎng)板塊受制于海外10Y美債收益率的上行和納斯達(dá)克跌幅較大的映射、消費(fèi)板塊受制于疫情形勢(shì)的不斷嚴(yán)峻和地區(qū)管控升級(jí)，金融板塊尤其是銀行性價(jià)比略優(yōu)。因此短期仍宜均衡配置以對(duì)，若考慮到5月市場(chǎng)超跌反彈信號(hào)出現(xiàn)后，尤其是中央政治局會(huì)議繼續(xù)強(qiáng)調(diào)堅(jiān)守全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)和美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議后美債利率下行，穩(wěn)增長(zhǎng)板塊和成長(zhǎng)板塊有望重回主線。
行業(yè)配置建議圍繞三條主線。
西部策略：市場(chǎng)已處深度價(jià)值區(qū)間，比反彈更重要的是風(fēng)格
今日受到疫情擴(kuò)散擔(dān)憂，疊加聯(lián)儲(chǔ)5月議息會(huì)議臨近，人民幣匯率貶值壓力加大，引發(fā)外資加速流出，導(dǎo)致股債商三殺。
另外一方面隨著5月聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議臨近，非美貨幣承壓，引發(fā)人民幣匯率貶值，進(jìn)而引發(fā)外資加速流出。4月22日凌晨，鮑威爾在參加IMF討論時(shí)，肯定了5月議息會(huì)議講討論加息50基點(diǎn)，并指出加快加息步伐是合適的。歐央行官員Martins Kazaks表示，歐洲央行最早可能在7月加息。而仍然堅(jiān)持寬松的日本央行面對(duì)的則是日元年內(nèi)貶值11.6%。在這樣的背景下，中外貨幣政策差異也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于匯率的擔(dān)憂。
估值調(diào)整已經(jīng)接近極限，未來(lái)更重要的是盈利預(yù)期。整體來(lái)看，當(dāng)前的市場(chǎng)估值的調(diào)整已經(jīng)接近歷史極限水平，從股債間的比價(jià)關(guān)系來(lái)看，當(dāng)前A股隱含收益率與10年期國(guó)債收益率的差值也創(chuàng)下了2008年金融危機(jī)以來(lái)新高，顯示權(quán)益資產(chǎn)的投資價(jià)值凸顯。隨著疫情政策的推進(jìn)，以及5月聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地，未來(lái)市場(chǎng)有望迎來(lái)反彈窗口期。中期來(lái)看，投資者需要關(guān)注的是在盈利預(yù)期下修周期下，市場(chǎng)投資風(fēng)格由基于PEG的行業(yè)輪動(dòng)逐步轉(zhuǎn)向基于PB-ROE的價(jià)值投資風(fēng)格的變化。
國(guó)海策略：不應(yīng)過(guò)度悲觀，逐步進(jìn)入價(jià)值區(qū)間
今日市場(chǎng)大幅下跌的原因主要有三方面。一是人民幣匯率出現(xiàn)較快貶值，今日離岸人民幣匯率一度貶值超1%，近5日貶值幅度超3%，加劇了市場(chǎng)投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面以及外資流出的擔(dān)憂。二是周末部分地區(qū)疫情出現(xiàn)反復(fù)；三是美股大幅下跌，上周五美股三大指數(shù)跌幅均超2%，在美聯(lián)儲(chǔ)緊縮加劇的背景下，美股二次探底的風(fēng)險(xiǎn)加大。
不應(yīng)過(guò)度悲觀，逐步進(jìn)入價(jià)值區(qū)間。市場(chǎng)今日迎來(lái)情緒宣泄式的大幅下挫，但隨著市場(chǎng)的大幅度調(diào)整，各指數(shù)逐步進(jìn)入價(jià)值區(qū)間，不應(yīng)過(guò)度悲觀。一是經(jīng)過(guò)今日的下跌之后，各大指數(shù)的估值分位均已處于較為便宜的位置，其中上證指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指位于近10年的20%估值分位左右，萬(wàn)得全A位于近10年的30%估值分位左右。二是等有效控制住疫情之后，堅(jiān)持經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心，穩(wěn)增長(zhǎng)依然是政策發(fā)力的重點(diǎn)，實(shí)施更大力度的宏觀政策對(duì)沖疫情影響，使二季度經(jīng)濟(jì)回到5%以上，是實(shí)現(xiàn)全年5.5%目標(biāo)的基礎(chǔ)。三是從海外的擾動(dòng)因素來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期最強(qiáng)的時(shí)候在5-6月，5月加息50bp幾成定局，市場(chǎng)傾向于提前定價(jià)，下半年美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際加息的幅度和頻次大概率會(huì)低于目前最極端的預(yù)期。
逢低布局，結(jié)構(gòu)性看好消費(fèi)，重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。一是調(diào)整比較充分且受益于疫情邊際好轉(zhuǎn)的食品飲料、餐飲旅游、酒店、汽車、家電等行業(yè)；二是受益于產(chǎn)品漲價(jià)與通脹上行的農(nóng)林牧漁；三是估值處于低位的醫(yī)藥生物等。