核心觀點：
【資料圖】
1. 非農(nóng)超預期，美國經(jīng)濟下行，美聯(lián)儲陷入兩難境地。
2. 國內(nèi)防疫政策調(diào)整超預期，中概股和港股迎來短暫春天。
3. 借M型消費之東風，拼多多實現(xiàn)海內(nèi)外通吃。
美國11月非農(nóng)就業(yè)新增26.3萬人，高于預期的20萬人；9月、10月數(shù)據(jù)合計下修2.3萬人。11月失業(yè)率為3.7%，持平預期。就非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)從絕對數(shù)量來講的話，26.3萬人其實已經(jīng)是創(chuàng)下了近一年單月最低的一個非農(nóng)就業(yè)。
分結(jié)構(gòu)來看，盡管服務業(yè)就業(yè)仍好于預期，休閑酒店和等部分服務業(yè)新增就業(yè)出現(xiàn)反彈，但實際上美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)非常差 。
此外，美國11月ISM制造業(yè)指數(shù)49，不及預期的49.7,前值為50.2，重要分項指數(shù)方面：新訂單指數(shù)47.2，預期48.5，前值49.2；物價支付指數(shù)43，預期45.9，前值46.6；就業(yè)指數(shù)48.4，預期50，前值50。
言財認為美國11月ISM和Markit制造業(yè)指數(shù)均陷入萎縮，伴隨美聯(lián)儲的激進加息，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)正在快速跳水，但在此之外有一個好消息就是PCE指數(shù)繼續(xù)回落。
上周四公布的核心PCE年率也環(huán)比回落至5%左右，優(yōu)于預期，通脹繼續(xù)回落的證據(jù)明顯。由于PCE是作為每年初的一個監(jiān)測通脹的一個指標。言財認為可能PCE已經(jīng)是低于5就給美聯(lián)儲提供了一個窗口，PCE低于政策利率，整個美聯(lián)儲就可能會暫緩或暫停加息甚至有可能會考慮降息。
但加息預期在非農(nóng)數(shù)據(jù)公布前后波動不大，加息終點利率無變動。非農(nóng)公布之后，降息預期反而從明年9月份，提前到明年7月份，因此言財還認為強非農(nóng)不改變美聯(lián)儲放慢加息的可能，市場波動收窄。
這就會導致短期內(nèi)美聯(lián)儲跟美股是進退兩難，第一個通脹拐點出現(xiàn)，一線PCE跟CPI其實都回落；第二PMI經(jīng)跌破輪廓線，衰退預期又持續(xù)升溫但非農(nóng)的服務業(yè)就業(yè)還是有粘性，所以導致美聯(lián)儲階段性是不會松口的；第三對于價值股來說它估值已高，衰退擔憂其實也會影響價值股的估值走勢；第四對于成長股來說又擔心利率跟盈利的沖擊。
面對美聯(lián)儲和美股的兩難境遇，華爾街大行2023年標普預測總體也是偏謹慎。而言財認為總體偏謹慎的核心在于高通脹下行的不確定性+高利率維持時間+衰退對于盈利的擔憂。
言財解釋有四個因素：
第一，通脹仍是困擾的核心；
第二，美聯(lián)儲的態(tài)度；
第三，衰退對盈利的影響，明年一二季度美國的經(jīng)濟是往下走的；
第四，對于成長股來講仍擔憂盈利于盈利跟利率的沖擊所以總體偏謹慎的。
相比于美股的謹慎，大行對于中概股的看法好轉(zhuǎn)。
大行態(tài)度態(tài)度的有以下的因素，首先國內(nèi)防疫放寬全面超預期，這也會促使亞洲的增長將超預期，而商品價格將會因需求強勁而溫和上漲；其次國內(nèi)防疫放寬會也會改善全球供應鏈；再者國內(nèi)防疫放寬將有助于美國降低通脹水平；最后人民幣將迎來升值，而美元將會走弱。
那在當前情形下，是選擇中概股or純美股？
言財表示還是需要周期性的眼光看待此問題。
原因在于，首先較為重要的是國內(nèi)防疫政策出現(xiàn)了邊際的變化；其次中概股的預期很低，估值也處于歷史的絕對低位；最后美股對于經(jīng)濟下行的定價仍不充分，而本季度中概股的互聯(lián)網(wǎng)巨頭們?nèi)皂g勁十足，表現(xiàn)超預期。
此外，言財還提醒到，短期內(nèi)中概股可能會出現(xiàn)反彈，但長期來說還是要關注中概股的龍頭，比如拼多多。
除了中概股大漲之外，11月的港股也是創(chuàng)下了98年以來最佳月度表現(xiàn)。
言財認為港股出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的原因在于流動性與基本面預期皆出現(xiàn)了改善。由于股市的漲跌無外乎看兩個層面，一是業(yè)績，二是流動性。而近期美元指數(shù)走弱使得港幣的流動性改善，加之南下資金大批量的買入和國內(nèi)經(jīng)濟的恢復也就是國內(nèi)防疫放寬政策都支撐著港股的反彈。
因此，言財將港股分為了兩個階段：
第一階段（當前），整個市場處于階段性預期改善，此時更多出現(xiàn)低配置情況下的搶籌，反映出來跌得越深漲得越多的情況；
第二階段（未來一到二季度），此時市場要看企業(yè)業(yè)績的修復程度，不是所有企業(yè)都會漲，二是業(yè)績恢復增速的才能漲。
在中概股和港股好轉(zhuǎn)時，拼多多又是其中較為值得關注的一只。從中概互聯(lián)巨頭業(yè)績來看，拼多多都是表現(xiàn)最好的一只。
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言財認為由于近幾年受到疫情影響國內(nèi)會形成一個m型的消費也就是性價比消費，大部分人群是消費降級的，而拼多多正好就是主打偏性價比的消費，這也是拼多多Q3業(yè)績超預期的原因。
2022拼多多Q3實現(xiàn)收入355.0億元，同比增長65.1%，彭博一致預期為309.0億元；實現(xiàn)Non-GAAP歸母凈利潤124.5億元，同比增長295.1%，彭博一致預期為70.9億元。
拼多多的商品銷售收入為人民幣5640萬元（790萬美元），其中廣告收入同比增長58.39%，可以發(fā)現(xiàn)越來越多商家開始重視拼多多這個平臺，其中包括各類大品牌，特別是百億補貼的常規(guī)活動。這是有反大家往常對于拼多多品牌想象的，沒想到拼多多開始走品牌化，而不再是一個白嫖低價平臺。
此外，拼多多的海外業(yè)務（Temu）表現(xiàn)也很出色。10月17日，Temu榮登App Store應用下載量榜首，甚至領先亞馬遜、SHEIN和沃爾瑪。上線以來，Temu一直位居蘋果和Android應用商下載量店前十名。
言財認為，Temu未來有發(fā)展的原因在于：
美國電商市場消費水平高規(guī)模大貨幣化率高，為Temu高投放高增長的策略留下盈利空間。 根據(jù)美國商務部數(shù)據(jù)，美國2021年網(wǎng)絡零售額約9,600億美元，線上滲透率 14.6%，2021年人均可支配收入同比增長6%至5.6萬美元，據(jù)eMarketer統(tǒng)計美國線上購物市場規(guī)模僅次于中國。 此外，美國主要電商平臺貨幣化水平遠高于中國同行，以亞馬遜為例，2021 年亞馬遜廣告、傭金貨幣化率加總約 21%，遠高于阿里巴巴（2021年4.1%）、京東（2021年3.0%）和拼多多（2021 年 3.6%）的綜合貨幣化率水平。 更高的貨幣化水平意味著在同等 GMV 水平下更高的收入和更強的盈利能力，為 Temu“高投放高增長”的一貫策略留下了足夠盈利空間，帶來盈利能力跑通的確定性。因此，言財老師未來對于拼多多的話總體是比較看好的。