4月4日，中國儒意出品的電影《保你平安》發(fā)布海報，慶祝該片票房突破6億（人民幣，下同）。作為一部小成本電影，《保你平安》在上線后廣受好評，榮登國產(chǎn)片3月票房冠軍寶座，一舉成為后春節(jié)檔電影市場的一大黑馬，目前仍在熱映中。無獨有偶，同樣由中國儒意去年出品的口碑好劇《獨行月球》則斬獲了31.03億票房，一舉成為2022年度票房亞軍，充分彰顯中國儒意在影視制作的傳統(tǒng)核心優(yōu)勢。
恰逢中國儒意近日發(fā)布2022年全年業(yè)績公告，我們不妨從財報入手，分析下中國儒意的成長潛力，看看是否值得長期投資。
(資料圖片)
財報亮點觀察：短期承壓不改成長韌性，多元經(jīng)營持續(xù)釋放增長活力
筆者認為，一家上市公司的成長性與確定性無外乎來自于兩個方面：短期出現(xiàn)邊際積極變化，釋放增長活力；長期視角下的布局具有足夠的發(fā)展?jié)摿Α＝衲暌詠?，中國儒意正在發(fā)生積極的邊際變化，反映其核心戰(zhàn)略的收效。
業(yè)績公告顯示，2022年中國儒意收入13.19億元，實現(xiàn)凈利潤7.87億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤2.56億元。結(jié)合增速情況來看，盡管業(yè)績表現(xiàn)不如2021年，出現(xiàn)了一定程度下滑，但若考慮在幾乎全產(chǎn)業(yè)都深受疫情影響的2022年，該公司仍能保持盈利，就足以證明該公司通過長期堅持的發(fā)展戰(zhàn)略是成功的，是能經(jīng)受住市場嚴峻考驗的。
1）凈利率高達59.70%，穩(wěn)健經(jīng)營持續(xù)夯實成長根基
值得注意的是，中國儒意較強的盈利能力以及充裕的現(xiàn)金流，也為公司長遠發(fā)展奠定了良好的財務(wù)基礎(chǔ)。2022年，中國儒意的凈利率高達59.7%，同比增加了9.1個百分點；現(xiàn)金流則為11.90億元，同比增長4.41%。與此同時，公司還積極開拓海外市場，歐洲作為公司的第二大市場，營收逆勢增長22.68%至2764萬元，國際化布局初顯成效。
為能更直觀地看出中國儒意在業(yè)績表現(xiàn)上的優(yōu)勢，我們選取了10家可比公司進行對比。
可以看到，中國儒意的盈利能力確實是很強勁的。在多數(shù)可比公司處于虧損狀態(tài)的同時，中國儒意已連續(xù)四年保持盈利，且凈利率遠超奈飛、迪士尼等國際巨頭。
在筆者看來，2022年59.67%的凈利率或許還不是中國儒意的“天花板”。影視與游戲行業(yè)的復(fù)蘇、新游的上線……這些變化，都將利好中國儒意，故其營收、凈利潤和凈利率應(yīng)當還有進一步上升的空間，讓我們拭目以待。
2）影視作品儲備豐富，盈利能力提升在望
盡管受疫情影響，2022年中國儒意旗下部分影視作品的播出進度晚于計劃，導致相應(yīng)的收入確認延后，但也正因如此，公司計劃在今年上線7部影視作品，其中《交換人生》、《情滿九道彎》、《保你平安》已上線。播出計劃接連不斷，讓我們可以預(yù)見到，2023年中國儒意在影視業(yè)務(wù)上的業(yè)績將十分可觀，有望迎來大幅修復(fù)。
從財報數(shù)據(jù)上也能看到，截至2022年末，公司旗下電影及電視節(jié)目版權(quán)高達40.61億，同比大漲57.28%，可見中國儒意在過去一年里新片開機率非常高，積累了豐富的影視劇項目儲備，這也將助力中國儒意乘影視行業(yè)復(fù)蘇東風實現(xiàn)新一輪增長。
3）“第三增長曲線”游戲板塊表現(xiàn)不凡，多款巨作新游陸續(xù)上線
筆者認為，中國儒意在2022年的最大亮點還是落在了新開拓的游戲業(yè)務(wù)上。攜手大股東騰訊探索影游聯(lián)動，為中國儒意新增長曲線的打造勾畫了想象藍圖。
從實際成果上看，中國儒意的游戲業(yè)務(wù)確實表現(xiàn)不凡，市場反應(yīng)理想。
2022年5月26日，首款游戲《亂世逐鹿》正式上線，當日即拔得頭籌，斬獲App Store免費游戲排行榜第一與免費總榜第三。根據(jù)公司公告，《亂世逐鹿》上線不到2個月就實現(xiàn)了流水破億，達成良好開局。
2022年7月26日，中國儒意趁熱打鐵推出第二款游戲《傳奇天下》。憑借經(jīng)典傳奇IP以及強大的物理渲染系統(tǒng)，《傳奇天下》一經(jīng)面世就贏得了眾多玩家的擁躉。下一步，公司預(yù)計將于今年下半年推出基于知名IP《鋼之煉金術(shù)師》和《仙境傳說》的游戲。
成長進入新周期，如何看待多元布局里的長期發(fā)展?jié)摿Γ?/strong>
在做出投資決策之前，不能僅僅關(guān)注財務(wù)狀況，更應(yīng)思考公司快速發(fā)展背后的成長邏輯，特別是核心戰(zhàn)略不斷得到驗證，才是更值得重視的地方。這將決定著其接下來的增長機會，成為進一步的價值催化劑。
若從戰(zhàn)略布局上看，從中國儒意近幾年的發(fā)展動向可以看出，公司以銳意進取的姿態(tài)持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)布局：2020年，由互聯(lián)網(wǎng)社區(qū)服務(wù)全面轉(zhuǎn)型為影視流媒體；2022年初，強勢進軍游戲行業(yè)，進一步拓寬業(yè)務(wù)邊界；2022年下半年，規(guī)劃IP生態(tài)運營，并達成跨界合作。業(yè)務(wù)版圖的多元化，為中國儒意的長期增長奠定了扎實基礎(chǔ)。
1）堅守長期主義，在影視制片領(lǐng)域積累深厚護城河，為多元經(jīng)營夯實內(nèi)容基礎(chǔ)
為了制作更好的影視作品，儒意影業(yè)是國內(nèi)較早實施“制片人中心制“的企業(yè)之一，通過“制片人中心制“，使得影視作品的工業(yè)化制作流程保證成本可控。
同時，儒意影業(yè)的主要制片人均擁有多年的從業(yè)經(jīng)驗，出品多部優(yōu)質(zhì)影視作品，對觀眾的需求和題材擁有著精準的把握能力。依靠成熟的制片經(jīng)驗，公司積極培養(yǎng)新制片人，亦熱衷于挖掘新人導演。
自成立以來，儒意影業(yè)制作團隊先后投資制作了上百部影視作品，且多次獲得飛天獎、金鷹獎、白玉蘭獎等獎項。
2）專注布局垂類優(yōu)質(zhì)影視內(nèi)容，“中國版奈飛”賽道上升空間廣闊
南瓜電影身上最引人矚目的標簽還是“中國版奈飛”，即打造“內(nèi)容自制+會員付費”的商業(yè)模式。與行業(yè)中頭部流媒體平臺優(yōu)愛騰，在內(nèi)容形式上的選擇大而全有所不同，南瓜電影以儒意影業(yè)強大的制作能力為前提，全力布局且集中投入電影和電視劇內(nèi)容。
南瓜電影與各視頻平臺會員價格對比（元），圖表來源：華福證券研究報告
目前南瓜電影的會員費對比各大平臺仍處于相對低位，憑借豐富的優(yōu)質(zhì)原創(chuàng)內(nèi)容以及行業(yè)性的提價趨勢，南瓜電影會員的價格有望進一步提高上限，從而帶動ARPPU值進一步上漲。
3）深度挖掘自有IP價值，多元化經(jīng)營促進IP商業(yè)化潛力進一步釋放
中國儒意一直致力于精品內(nèi)容的研發(fā)和制作，擁有豐富的優(yōu)質(zhì)IP資源儲備。為了提升影視產(chǎn)權(quán)的變現(xiàn)能力，公司緊跟Netflix的步伐，開始了影游聯(lián)動的探索之路。未來，游戲業(yè)務(wù)良好的現(xiàn)金流還將反哺影視主業(yè)，實現(xiàn)雙贏。因此，影游聯(lián)動或?qū)⒊蔀榱髅襟w發(fā)展的新趨勢，具備中長期可行性。
除了在游戲端發(fā)力，中國儒意還規(guī)劃了對IP生態(tài)運營的業(yè)務(wù)探索。
可以預(yù)見到，中國儒意、海昌海洋公園、歐樺文娛的強強聯(lián)手，有望充分發(fā)揮各自優(yōu)勢，助力中國儒意打通IP變現(xiàn)全環(huán)節(jié)（包括內(nèi)容制作、衍生品生產(chǎn)、線下樂園和度假村、線上節(jié)目等），形成大文娛產(chǎn)業(yè)商業(yè)閉環(huán)，為公司帶來廣闊發(fā)展空間。
4）背靠騰訊，中長期協(xié)同效應(yīng)有望進一步加強
中國儒意在大股東騰訊的領(lǐng)銜支持下于2022年順利完成兩輪融資，騰訊一舉躍升為中國儒意的第一大股東。
從騰訊的持續(xù)加碼，足以窺見其對中國儒意增長潛力的充分認可。筆者相信，雙方未來在流媒體、游戲甚至其他領(lǐng)域的協(xié)同效應(yīng)有望進一步加強。
結(jié)語：后疫情時代復(fù)蘇跡象顯現(xiàn)，多元布局和穩(wěn)健經(jīng)營凸顯長期投資價值
資本市場是講求預(yù)期差的地方，尋找市場上預(yù)期差相對較大的公司，在預(yù)期差兌現(xiàn)過程中可以獲得超額收益。有穩(wěn)健的業(yè)績，有爆發(fā)力的成長空間，再疊加可能的利潤邊際改善，及當前的低估值，這樣的投資標的是需要關(guān)注的。
目前，從市盈率PE和市凈率PB的角度看，中國儒意當前估值都處于較低的位置。該公司的市盈率PE（TTM）=23左右，與同業(yè)相比處于區(qū)間低位。這也說明，中國儒意當前的估值并沒能體現(xiàn)出公司業(yè)績所反映的內(nèi)在價值。
回顧公司過去幾年的發(fā)展，中國儒意一直保持著相對穩(wěn)健的經(jīng)營表現(xiàn)，這意味著在影視、游戲等文化娛樂行業(yè)步入復(fù)蘇新階段后，該公司也將具有較大的增長潛力。特別是考慮到中國儒意在多元化的戰(zhàn)略布局，這些布局為公司長期發(fā)展奠定了堅實基礎(chǔ)，也將成為推動資本市場重估該公司價值的重要催化劑。
隨著三年大疫的影響正在加速褪去，國內(nèi)經(jīng)濟迅速復(fù)蘇并釋放活力，文化娛樂行業(yè)開始景氣向上，估值逐漸修復(fù)。我們相信，順應(yīng)文化娛樂產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇的東風，中國儒意在后續(xù)有望將迎來業(yè)績與估值的共振，特別中長期維度下的價值成長十分值得期待。