今年以來，半導(dǎo)體行業(yè)景氣度不佳。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，今年上半年我國(guó)集成電路產(chǎn)量合計(jì)為1661億塊，同比下滑6.3%，為2009年以來同比增速首次轉(zhuǎn)負(fù)。
在相對(duì)的市場(chǎng)低潮下，一些半導(dǎo)體企業(yè)更需尋求資本加持，因此推動(dòng)IPO步伐，江蘇艾森半導(dǎo)體材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“艾森股份”）就是其中之一。近日艾森股份向上交所科創(chuàng)板遞交招股書獲受理，保薦機(jī)構(gòu)為華泰聯(lián)合證券。
但《眼鏡財(cái)經(jīng)》從招股書中注意到，艾森股份的經(jīng)營(yíng)狀況存在許多隱憂。近三年來，艾森股份主營(yíng)業(yè)務(wù)主要依靠外協(xié)、外購(gòu)，且有不斷加碼的態(tài)勢(shì)，自主科技屬性或存在不足。另外，公司現(xiàn)金失血嚴(yán)重，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金持續(xù)流出，應(yīng)收賬款卻不斷攀升。因此，公司的IPO道路還存在諸多不確定性。
(資料圖)
可自主生產(chǎn)比例低 外購(gòu)占比逐年上升
資料顯示，艾森股份主營(yíng)電鍍液及配套試劑、光刻膠及配套試劑兩大產(chǎn)品板塊。公司擬募資約7.11億元，其中2.11億元將投入年產(chǎn)1.2萬(wàn)噸半導(dǎo)體專用材料項(xiàng)目，4.50億元用于集成電路材料測(cè)試中心項(xiàng)目，5000萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
艾森股份表示，公司收入主要來源于傳統(tǒng)封裝及電子元件領(lǐng)域，而先進(jìn)封裝領(lǐng)域收入主要來源于光刻膠配套產(chǎn)品。今年一季度，二者營(yíng)收占比分別為64.41%、17.73%，相差懸殊。以目前營(yíng)收結(jié)構(gòu)來說，艾森股份主要收入來自于傳統(tǒng)封裝領(lǐng)域。
進(jìn)一步深究發(fā)現(xiàn)，艾森股份外協(xié)與外購(gòu)產(chǎn)品貢獻(xiàn)了超六成營(yíng)收。2019年-2021年及2022年一季度（報(bào)告期），公司外協(xié)、外購(gòu)產(chǎn)品占營(yíng)收比重分別為58.32%、59.49%，58.52%，61.75%，自主生產(chǎn)產(chǎn)品僅占41.68%、40.52%、41.48%、38.25%，自產(chǎn)比重整體不斷波動(dòng)下降。
光刻膠產(chǎn)品近兩年?duì)I收占比不斷上升，但作為技術(shù)壁壘最高的電子化學(xué)品之一，其業(yè)績(jī)支撐幾乎全靠外購(gòu)。報(bào)告期內(nèi)，公司光刻膠銷售收入中外購(gòu)占比分別為99.91%、99.45%、97.30%、87.98%，自產(chǎn)比重分別為0.09%、0.55%、2.70%、12.02%。雖然自產(chǎn)產(chǎn)品收入比重不斷攀升，但在光刻膠產(chǎn)品整體營(yíng)收面前，仍顯得微不足道。
行業(yè)分析人士表示，隨著技術(shù)進(jìn)步、需求升級(jí)，半導(dǎo)體封裝行業(yè)正逐漸從傳統(tǒng)封裝測(cè)試技術(shù)向先進(jìn)封裝測(cè)試技術(shù)過渡。核心技術(shù)產(chǎn)品收入占營(yíng)收比重也是科創(chuàng)板上市考量的因素之一，但艾森股份卻表現(xiàn)得差強(qiáng)人意。報(bào)告期內(nèi)，其核心技術(shù)產(chǎn)品收入占比分別為63.49%、61.43%、58.47%和56.94%。
公司表示，電鍍配套材料主要為錫球產(chǎn)品，近年來電鍍配套材料中錫材價(jià)格大幅上漲，導(dǎo)致電鍍配套材料收入占比提高。故剔除電鍍配套材料收入后，核心技術(shù)收入占營(yíng)收比調(diào)整為89.29%、88.82%、92.92%、94.85%。
可自主生產(chǎn)比例低的弊端再次顯現(xiàn)，核心技術(shù)收入中公司外協(xié)、外購(gòu)產(chǎn)品占比30.92%、31.42%、28.32%、31.83%，近三成核心技術(shù)營(yíng)收靠委外，艾森股份“專精特新”的屬性是否名副其實(shí)？
應(yīng)收賬款占營(yíng)收超4成 償債風(fēng)險(xiǎn)高懸
受益于國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)的發(fā)展，艾森股份的營(yíng)收規(guī)模逐漸擴(kuò)大。報(bào)告期內(nèi)，艾森股份分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.76億、2.09億、3.14億、0.88億，對(duì)應(yīng)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為1709.40萬(wàn)、2334.77萬(wàn)元、3499.04萬(wàn)元、658.33萬(wàn)元。
但公司的營(yíng)業(yè)成本上升更快。2019年-2021年，公司營(yíng)業(yè)成本分別為1.12億、1.34億、2.22億。主營(yíng)業(yè)務(wù)成本占總成本分別為99.58%、98.40%、98.97%、99.80%。在主營(yíng)業(yè)務(wù)成本結(jié)構(gòu)下，直接材料費(fèi)用占比近九成。
與此相關(guān)，艾森股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金也持續(xù)凈流出，報(bào)告期內(nèi)，分別為-1125.72萬(wàn)元、-4399.96萬(wàn)元、-1.09億元和-3120.90萬(wàn)元。
同時(shí)，艾森股份的應(yīng)收賬款卻在連年大增。截至各報(bào)告期末，公司應(yīng)收賬款賬面余額分別為7065.17萬(wàn)元、9155.31萬(wàn)元、1.29億元和1.19億元，占對(duì)應(yīng)的營(yíng)業(yè)收入的比例分別高達(dá)40.08%、43.86%、41.03%和136.13%，均超營(yíng)收4成。
此外，艾森股份客戶——東臺(tái)立訊精密電子技術(shù)有限公司因公司申請(qǐng)破產(chǎn)清算而分別在2020年至2022年1-3月計(jì)提壞賬468.86萬(wàn)元、377.63萬(wàn)元和377.63萬(wàn)元。
不僅如此，艾森股份的總負(fù)債在不斷攀升，從2019年4622.70萬(wàn)元快速增長(zhǎng)至2022年一季度19340.80萬(wàn)元，其資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)走高趨勢(shì)，報(bào)告期內(nèi)，分別為16.93%、15.55%、21.26%及31.07%。
艾森股份償債能力也不容樂觀。截至2022年一季度末，賬上資金僅2516.02萬(wàn)元，然而其短期借款6287.37萬(wàn)元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為25.28萬(wàn)元，賬面現(xiàn)金不足以覆蓋短期債務(wù)。
低利潤(rùn)產(chǎn)品銷售占比高 毛利率下降高
盡管近年艾森股份收入規(guī)模擴(kuò)大，但公司盈利能力卻被限制，需要面臨毛利率持續(xù)下降的事實(shí)。
報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為36.32%、35.87%、29.31%、23.74%，其中，相關(guān)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率下降形勢(shì)均較為嚴(yán)峻。對(duì)此，艾森股份在招股書中表示，毛利率變動(dòng)主要系受原材料價(jià)格上漲及產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)變動(dòng)的影響。
不可忽視的是，光刻膠及配套試劑毛利下降幅度最為顯著。究其原因，主要為NMP（N-甲基吡咯烷酮）價(jià)格上漲導(dǎo)致去除劑類產(chǎn)品毛利率大幅下降。作為去除劑類產(chǎn)品的主要原材料之一，NMP現(xiàn)貨價(jià)格在2021年快速上漲，導(dǎo)致去除劑類產(chǎn)品毛利率大幅下降，由2020年的36.61%下降至2021年的7.14%。
同時(shí)，毛利率較低的顯影液類產(chǎn)品收入占比提高較快，占光刻膠及配套試劑的比例分別為 24.17%、29.87%、32.53%和 48.89%。如此一來一回，光刻膠及配套試劑整體毛利率水平被拉低。
受困于成本高企，艾森股份在同行業(yè)間的處境也不容樂觀。
A股市場(chǎng)上，上海新陽(yáng)、安集科技、晶瑞電材和三孚新科與艾森股份具有可比性，報(bào)告期內(nèi)，四家公司毛利率平均值為37.83%、37.11%、34.70%、33.38%，而艾森股份同期內(nèi)均低于平均水準(zhǔn)，分別為36.26%、35.81%、29.25%、23.71%，最新報(bào)告期內(nèi)差距已一度接近十個(gè)百分點(diǎn)，毛利率發(fā)展趨勢(shì)令人擔(dān)憂。
近年來，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)具有高風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)投入大、不確定性大的特點(diǎn)，愿意沖刺IPO的企業(yè)多，但不少卻陷入了上市難的境地。艾森股份的成色能否承受住市場(chǎng)與監(jiān)管檢驗(yàn)，《眼鏡財(cái)經(jīng)》將會(huì)持續(xù)關(guān)注。