“這是價值事務所的第1335篇原創(chuàng)文章”
(資料圖)
在上一篇追蹤穩(wěn)健醫(yī)療的文章中所長有講，穩(wěn)健醫(yī)療三年來極大受益于疫情（口罩、防護服、手消等疫情相關(guān)產(chǎn)品在疫情期間賣爆），2022年在醫(yī)療耗材業(yè)務同比增長84%的拉動下，整體業(yè)績爆表。2022 全年實現(xiàn)收入 113.51 億元，同比增長 41.23%，歸母凈利潤 16.51 億元，同比增長 33.18%。
但一方面，公司的消費業(yè)務全棉時代因疫情業(yè)績受損（畢竟線下門店貢獻收入居多），另一方面，雖然公司的防疫產(chǎn)品收入不可避免會下滑，但醫(yī)療業(yè)務的其他產(chǎn)品卻可以借助防疫物資打響的品牌力及進入的渠道快速提升銷售額。
綜合考慮下來，即便公司2022年的業(yè)績屬于高基數(shù)，或者說疫情三年讓公司的業(yè)績直接上了一個全新的臺階（三年都是高基數(shù)），但2023年的業(yè)績不一定會下滑。
這不，2023Q1實現(xiàn)營業(yè)收入 23.52 億元，同比增長 1.28%，歸母凈利潤 3.77 億元，同比增長 5.56%。
仔細拆分一下，和前文所長講的邏輯近乎一模一樣。
01
價值事務所超預期的2023一季報
2023Q1，穩(wěn)健醫(yī)療的醫(yī)用耗材業(yè)務一如之前所預料的出現(xiàn)了業(yè)績下滑，但整體下滑得并不多，同比僅下降了 3.99%，達13.64 億。受益于疫情的感染防護產(chǎn)品是業(yè)績下滑重災區(qū)，整體有38.21%的下降，但穩(wěn)健的醫(yī)用耗材業(yè)務整體下滑并不明顯，顯然就是前文所講的，品牌、口碑打響了，使得常規(guī)業(yè)務超預期增長。
事實的確如此，2023Q1，公司的常規(guī)醫(yī)用耗材產(chǎn)品銷售收入 7.47 億元，同比增長 76.9%。
此外，公司的大消費業(yè)務也的確受益于疫情放開，即便有一月份又陽又過年，整個2023Q1仍實現(xiàn)銷售收入 9.69 億元，同比增長 10.53%。
根據(jù)公司四月份投資者交流的說法，全棉時代線下門店業(yè)績恢復非常明顯，客流可以說每個月都在環(huán)比恢復。整個Q1公司新開了兩家門店，值得一提的是，這兩家均為加盟店，新疆門店開業(yè)當月就實現(xiàn)了盈利。
說到這里所長額外插個嘴，全棉時代的線下門店一直以直營為主，截至2022年底，公司共擁有門店340家，其中僅有26家為加盟店，公司的加盟店主要是開在3、4線城市，直營則是開在1、2線城市。
公司針對2023年的目標是要開80家門店，2022年公司僅新開店45家，很明顯，公司的開店步伐加快了。按照公司的說法，未來會聚焦300-400平小店，讓坪效更高、利潤率更好，門店未來還是以直營為主，但會加大加盟店的力度。
02
價值事務所穩(wěn)健得不行的穩(wěn)健醫(yī)療
別的不說，就公司名字而言，就讓人很有好感，名字都叫穩(wěn)健，自然說明公司文化就是追求穩(wěn)健的。
其實這點從公司開全棉時代線下門店的速度就能看出來，公司整體不是走激進路子的風格，這也能從公司對產(chǎn)品質(zhì)量的追求中得以窺見。
公司的業(yè)務當下為醫(yī)療+消費雙輪驅(qū)動。消費端，由于公司從醫(yī)療端切入，天生就會給消費者更多的信任感，品牌還堅持只做全棉產(chǎn)品、不做化纖，疊加線下門店有高級感的裝修、精心的選址等，從一開始就解決了品牌的調(diào)性問題，給人以“高端”的感覺。
可不要小瞧這個高端，絕大多數(shù)國產(chǎn)品牌都“高不上去”，能解決高端問題的品牌，一般都不會發(fā)展得太差。
公司的目標客戶為年輕女性和母嬰，直接抓的就是國內(nèi)最有消費力的那部分人群，因此，全棉時代的天花板其實可以做得很高。從全棉時代的天貓旗艦店粉絲數(shù)來看，已經(jīng)可以算是國民級品牌了，很多網(wǎng)紅品牌的粉絲數(shù)其實也就一兩百萬而已。
截至 2022 年底，全棉時代全域會員人數(shù)約 4335 萬，同比增長 23.7%，其中私域會員超 2100 萬（門店超 900 萬，官網(wǎng)和小程序超 1200 萬）。
考慮到全棉時代還存在巨大的渠道紅利（一方面產(chǎn)品進入商超、美妝、母嬰等渠道，另一方面是自建線下門店）以及巨大的價格紅利（產(chǎn)品品類從以棉柔巾、濕巾及衛(wèi)生巾為主的無紡產(chǎn)品向以母嬰用品、居家用品和床上用品等為主的有紡產(chǎn)品擴充），可以說，全棉時代當下正處于量價齊升的黃金增長期。
除了直接面向C端的消費級品牌全棉時代外，公司的醫(yī)療耗材業(yè)務其實也有巨大的增長空間。
別看穩(wěn)健醫(yī)療銷售的產(chǎn)品都比較不起眼，如口罩、手消、防護服、傷口護理的紗布、創(chuàng)口貼……這些產(chǎn)品雖然客單價低，但使用頻率卻極高，全球市場空間其實非常大，總市場空間達千億美金級別，未來三年還會以 8%左右的復合速度增長。
全球低值耗材的市場空間雖大，但國內(nèi)很多場景還沒有完全養(yǎng)成使用一次性產(chǎn)品的習慣（典型如手術(shù)室，大洋彼岸的漂亮國一次性手術(shù)室耗材滲透率為80%- 90%，而國內(nèi)只有20%-30%），一方面，國內(nèi)的低值耗材市場空間整體還較小，另一方面市場的集中度較低，換句話說就是，市場尚處于早期。
即便穩(wěn)健醫(yī)療在低耗這塊一年營收70多億，在國內(nèi)的市占率也就在5%多點的樣子。
考慮到隔壁漂亮國龍頭企業(yè)市占率在30%-40%間，穩(wěn)健還有極大的提升空間。這不，疫情期間賺了這么多錢，公司反手就開始并購行業(yè)內(nèi)可以產(chǎn)生協(xié)同效應的企業(yè)，2022年共進行了三筆并購，彌補自身的產(chǎn)品短板。
由于公司自身的“穩(wěn)健”屬性，并購整體都比較順利，在先前的投資者交流中公司還專門提到自身的并購方法論，在此所長一字不改直接貼到下面：
Q：去年收購了三家企業(yè)，在并購整合方面有什么方法論？
答：公司始終堅持：1）絕不跨行業(yè)并購，不做管控不了的渠道和商品；
2）產(chǎn)品定位：不走低價路線，要走價值路線；
3）與并購標的的企業(yè)文化理念要相通；
4）并購后的整合是關(guān)鍵，目前公司已成立了專門的投后管理團隊， 正在有序推進。
根據(jù)公司的說法，2022年并購的三家企業(yè)同公司整體融合得較好，三家企業(yè)全年合計貢獻約8.1億收入，實現(xiàn)雙位數(shù)增長。其中，隆泰醫(yī)療增速超 30%，桂林乳膠增速超過 20%，平安醫(yī)械有所下降，主要是因為之前海外有一筆一次性大單。
展望2023年，穩(wěn)健對三家公司的預期是保持20%-30%的增速。
通過并購補足自己的產(chǎn)品短板，單獨售賣增厚業(yè)績只是一方面，最重要的是可以根據(jù)對醫(yī)療終端場景的理解將產(chǎn)品打包成組合包，為醫(yī)院提供一站式解決方案。
在之前講邁瑞、聯(lián)影、海爾生物、華大智造等醫(yī)療器械企業(yè)的文章中所長就講過，完善的一站式服務解決方案對甲方爸爸而言非常具備吸引力，畢竟省心省事還能省錢，而對于能提供一站式解決方案的企業(yè)而言，即便他有幾款產(chǎn)品落后于競爭對手，但完善的產(chǎn)品矩陣/整體性解決方案相當于把競爭從單一單品、單一維度引向全產(chǎn)品、全系統(tǒng)、全維度。
如此，頭部企業(yè)的地位只會愈來愈穩(wěn)，畢竟小企業(yè)從某一方面彎道超車頭部企業(yè)有可能，但要想全方位、方方面面超越就太難了。
03
價值事務所寫在最后
穩(wěn)健醫(yī)療當下的兩大主營，不論消費品牌全棉時代還是醫(yī)療低值耗材，都具備極大的增長空間，三年疫情，穩(wěn)健醫(yī)療除了收獲一筆橫財外，更重要的是收獲了極高的企業(yè)美譽度和品牌知名度，在本就十分分散的行業(yè)中擁有了極強的“降維打擊”優(yōu)勢，因此，后疫情時代，穩(wěn)健醫(yī)療的業(yè)務進展有望超預期。
最后附上市場對穩(wěn)健醫(yī)療2023-2025年凈利潤一致預期：17.31億、19.84億、21.79億。
(注：數(shù)據(jù)來自wind，僅做參考，且市場每分每秒都會有新的一致預期，利用市場一致預期需謹慎）
聲明：文章僅記錄作者思想，不構(gòu)成投資建議，投資有巨大風險，需謹慎謹慎再謹慎，希望大家像對待裝修房子一樣對待自己的投資，不要讓挑公司的時間還不如你挑家具的時間來得多，你對待小錢能反復權(quán)衡，怎么對待大錢反而如此草率？