關(guān)聯(lián)交易頻繁，前五大客戶(hù)依賴(lài)度近100%，現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，剛扭虧為盈的拉普拉斯業(yè)績(jī)涉嫌注水，成長(zhǎng)性存疑。
(資料圖)
光伏產(chǎn)業(yè)又來(lái)一家企業(yè)沖刺IPO。近期，拉普拉斯新能源科技股份有限公司（下稱(chēng)“拉普拉斯”）遞交了上市申請(qǐng)文件，擬于科創(chuàng)板IPO上市。
據(jù)披露，此次IPO，拉普拉斯擬公開(kāi)發(fā)行人民幣普通股不超過(guò)4053.2619萬(wàn)股（不含采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行的股票數(shù)量），實(shí)際募集資金扣除發(fā)行等費(fèi)用后，擬分別投入6億元用于光伏高端裝備研發(fā)生產(chǎn)總部基地項(xiàng)目、半導(dǎo)體及光伏高端設(shè)備研發(fā)制造基地項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金，合計(jì)投入募集資金18億元。
不可否認(rèn)，借助光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的東風(fēng)，拉普拉斯的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.66億元，大增11.22倍，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.18億元，均實(shí)現(xiàn)首次扭虧為盈。但公司業(yè)績(jī)向好的背后是持續(xù)流出大量經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金，存貨賬面余額也“水漲船高”。拉普拉斯的客戶(hù)集中度極高，且多名大客戶(hù)和大供應(yīng)商為公司關(guān)聯(lián)方，關(guān)聯(lián)交易金額僅與隆基綠能一家就有數(shù)億元，這些問(wèn)題也引發(fā)投資者對(duì)拉普拉斯持續(xù)性增長(zhǎng)產(chǎn)生質(zhì)疑。
針對(duì)拉普拉斯經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、現(xiàn)金流、關(guān)聯(lián)交易等問(wèn)題，發(fā)現(xiàn)網(wǎng)向拉普拉斯發(fā)送采訪調(diào)研函，截至發(fā)稿前，拉普拉斯未就相關(guān)問(wèn)題作出合理解釋。
現(xiàn)金流持續(xù)負(fù)增長(zhǎng) 拉普拉斯業(yè)績(jī)存注水嫌疑
據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，拉普拉斯是一家領(lǐng)先的高效光伏電池片核心工藝設(shè)備及解決方案提供商，主營(yíng)業(yè)務(wù)為光伏電池片制造所需高性能熱制程、鍍膜及配套自動(dòng)化設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售。
得益于近些年光伏產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，包括拉普拉斯在內(nèi)的光伏產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁的擴(kuò)展，尤其是在過(guò)去關(guān)鍵的2022年，表現(xiàn)得更為明顯。數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年，拉普拉斯實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為4072.33萬(wàn)元、1.04億元、12.66億元；增速分別達(dá)到154.35%、1117.31%；同期凈利潤(rùn)分別虧損4599.63萬(wàn)元、5711.25萬(wàn)元、1.19億元。
（截圖來(lái)源：拉普拉斯申報(bào)稿）
不過(guò)，在業(yè)績(jī)爆發(fā)的同時(shí)，拉普拉斯的現(xiàn)金流卻出現(xiàn)不一致的情況。招股書(shū)顯示，因凈利潤(rùn)虧損，2020年和2021年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-5769.67萬(wàn)元、-1.6億元，但是2022年在盈利1.18億元的情況下，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~還是-1.78億元。粗略來(lái)看，三年累計(jì)共流出3.95億元。
值得注意的是，在2022年8月股份制改制前公司還有3億多未彌補(bǔ)虧損，但通過(guò)改制以及之后數(shù)月確認(rèn)收入和利潤(rùn)，到2022年12月底，公司賬上未分配利潤(rùn)已經(jīng)變成盈余1.96億元。可見(jiàn)拉普拉斯凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈的質(zhì)量并不高。
對(duì)此，拉普拉斯在報(bào)告中也稱(chēng)，隨著經(jīng)營(yíng)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，公司需要投入更多的資金到采購(gòu)、生產(chǎn)等營(yíng)運(yùn)活動(dòng)中。此外，公司還有建設(shè)新生產(chǎn)基地、購(gòu)置長(zhǎng)期資產(chǎn)等必要的支出，如果客戶(hù)不能及時(shí)履行產(chǎn)品結(jié)算義務(wù)，或公司資金周轉(zhuǎn)速度及使用效率降低，可能導(dǎo)致公司出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
應(yīng)收賬款大增 存貨面臨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)
隨著業(yè)績(jī)的好轉(zhuǎn)，拉普拉斯應(yīng)收賬款和存貨規(guī)模也出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)的局面。招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年末，拉普拉斯的應(yīng)收賬款賬面余額為3.52億，同比增長(zhǎng)957.86%，占當(dāng)期收入的27.77%，其賬面價(jià)值為3.32億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比重為7.02%。
（截圖來(lái)源：拉普拉斯申報(bào)稿）
值得注意的是，公司的存貨賬面余額也隨著業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)“水漲船高”。數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年，存貨賬面余額分別為1億元、4億元和21.54億元。存貨賬面價(jià)值分別為0.76億元、3.73億元和21.03億元，主要由發(fā)出商品、原材料及在產(chǎn)品組成，占公司各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例均在四成以上。同期公司計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備余額分別為2438.07萬(wàn)元、2839.04萬(wàn)元和5064.36萬(wàn)元。
對(duì)此拉普拉斯在招股書(shū)中稱(chēng)，公司采取“以銷(xiāo)定產(chǎn)”的生產(chǎn)模式，根據(jù)客戶(hù)的具體產(chǎn)品需求進(jìn)行定制化的訂單式生產(chǎn)，但公司的設(shè)備自原材料采購(gòu)至客戶(hù)驗(yàn)收存在一定的驗(yàn)收周期。
未來(lái)，隨著公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，若公司無(wú)法對(duì)存貨進(jìn)行及時(shí)有效的管理，因產(chǎn)品價(jià)格發(fā)生重大不利變動(dòng)、已簽訂合同訂單變更或取消、產(chǎn)品驗(yàn)收無(wú)法通過(guò)或其他難以預(yù)計(jì)的原因而導(dǎo)致公司存貨積壓及價(jià)值減損，公司存在存貨發(fā)生存貨跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和盈利能力產(chǎn)生不利影響。
客戶(hù)集中度較高存風(fēng)險(xiǎn) 關(guān)聯(lián)交易頻繁
作為光伏產(chǎn)業(yè)鏈的一家產(chǎn)品制造企業(yè)，拉普拉斯2016年5月份才成立，雖然只是一家成立才7年的公司，但融資以及股權(quán)騰挪術(shù)一點(diǎn)也不含糊。報(bào)告期內(nèi)，拉普拉斯歷經(jīng)11次增資、9次股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)胀顿Y收到的現(xiàn)金分別為5168萬(wàn)元、4.02億元、11.71億元，合計(jì)16.25億元，估值也達(dá)到了76.79億元。
多次融資后，拉普拉斯的股東數(shù)量達(dá)到64名，實(shí)控人為林佳繼。股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，林佳繼直接持有拉普拉斯3464.5283萬(wàn)股，占公司總股本的9.50%。其控制的安是新能源、共濟(jì)合伙、自強(qiáng)合伙、笛卡爾合伙、傅立葉合伙、普朗克合伙、普朗克六號(hào)合計(jì)持有發(fā)行人8645.2406萬(wàn)股，占公司總股本的23.70%。由此，林佳繼合計(jì)控制公司33.20%的表決權(quán)。
（截圖來(lái)源：拉普拉斯申報(bào)稿）
值得注意的是，從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，大股東連城數(shù)控直接持有公司16.87%的股份，直接持股比例還高于實(shí)控人。但實(shí)際上，連城數(shù)控還與如東恒君等另外5名股東存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，它們合計(jì)控制23.7%的股份。據(jù)介紹，連城數(shù)控為北交所上市公司，也是光伏及半導(dǎo)體行業(yè)晶體硅生長(zhǎng)和加工設(shè)備供應(yīng)商。
（截圖來(lái)源：拉普拉斯申報(bào)稿）
值得一提的是，除了股東身份，連城數(shù)控還是拉普拉斯的大客戶(hù)。連城數(shù)控的實(shí)際控制人之一鐘寶申為隆基綠能董事長(zhǎng)，因此隆基綠能和連城數(shù)控為公司的關(guān)聯(lián)方，雙方交易也構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。
從客戶(hù)構(gòu)成來(lái)看，招股書(shū)顯示，拉普拉斯的客戶(hù)集中度極高。報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶(hù)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入合計(jì)占比分別為100.00%、99.99%和98.67%。
（公司向前五名客戶(hù)銷(xiāo)售情況：拉普拉斯申報(bào)稿）
另外，連城數(shù)控實(shí)際控制人之一鐘寶申為隆基綠能董事長(zhǎng)。2020年度，拉普拉斯對(duì)連城數(shù)控的銷(xiāo)售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例為2.21%。2020-2022年，拉普拉斯對(duì)隆基綠能的銷(xiāo)售收入分別占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的77.67%、45.54%、14.61%。
對(duì)于前五大客戶(hù)高度集中的原因，拉普拉斯在招股書(shū)中表示，一方面是因?yàn)楣夥姵仄圃煨袠I(yè)集中度較高，2022年中國(guó)前五大電池片廠商的產(chǎn)量占總產(chǎn)量的56.30%。另一方面，是因?yàn)樾滦透咝Ч夥姵仄漠a(chǎn)業(yè)化尚處于起步階段，各光伏電池片廠商因?yàn)楫a(chǎn)能建設(shè)規(guī)劃、產(chǎn)品工藝開(kāi)發(fā)進(jìn)程等方面存在一定差異，相關(guān)設(shè)備采購(gòu)進(jìn)度存在差異。
客戶(hù)集中度較高可能會(huì)導(dǎo)致拉普拉斯在商業(yè)談判中處于弱勢(shì)地位。同時(shí)，由于拉普拉斯收入與下游客戶(hù)的資本性支出水平、產(chǎn)能建設(shè)密切相關(guān)，客戶(hù)的自身經(jīng)營(yíng)狀況或經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略變化，如果拉普拉斯不能及時(shí)的拓展新增客戶(hù)或者主要客戶(hù)技術(shù)以及產(chǎn)業(yè)發(fā)展達(dá)不到預(yù)期，那么將對(duì)拉普拉斯經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大影響。
除了核心大客戶(hù)方面的關(guān)聯(lián)交易外，實(shí)際上公司的采購(gòu)也同樣存在大比例的關(guān)聯(lián)交易。據(jù)招股書(shū)顯示，無(wú)錫永焰及泰州永焰在2021年、2022年分別為拉普拉斯第二大供應(yīng)商和第五大供應(yīng)商，采購(gòu)金額分別為1534.77萬(wàn)元、6013.45萬(wàn)元，構(gòu)成重大關(guān)聯(lián)性交易。而無(wú)錫永焰為公司實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)、總經(jīng)理林佳繼實(shí)際持股49%的企業(yè)，泰州永焰為無(wú)錫永焰全資子公司。
（截圖來(lái)源：拉普拉斯申報(bào)稿）
集中度極高以及關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)外，拉普拉斯的研發(fā)費(fèi)率也下滑較快，且已降至同業(yè)平均水平以下。招股書(shū)顯示，2020-2022年，拉普拉斯的研發(fā)費(fèi)用率分別為67.08%、37.72%、8.70%，同行可比公司均值分別為10.06%、12.87%、12.23%。拉普拉斯最新一期的研發(fā)費(fèi)用率已經(jīng)低于同行業(yè)可比公司均值。
另外，毛利率方面。報(bào)告期內(nèi)，拉普拉斯主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為-5.05%、16.42%及33.00%，隨著規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，毛利率水平有所提升。同一時(shí)期，同行業(yè)可比公司的毛利率分別為35.18%、35.25%、35.36%。但是后續(xù)隨著市場(chǎng)的變化，拉普拉斯主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率將不可避免的面臨下滑風(fēng)險(xiǎn)。
（記者 羅雪峰 財(cái)經(jīng)研究員 周子章）