《港灣商業(yè)觀察》王心怡
(資料圖)
被譽(yù)為香港今年迄今最大的IPO，珍酒李渡（06979.HK）上市當(dāng)天的走勢(shì)開(kāi)了一個(gè)差強(qiáng)人意的頭。
4月27日，珍酒李渡正式掛牌港交所，截至當(dāng)天收盤，股價(jià)大跌17.93%，首日迎來(lái)大幅破發(fā)。
“港股白酒第一股”首日大跌
據(jù)悉，珍酒李渡每股發(fā)售股份10.82港元/股，此次擬募資49.90億港元，公司稱，募集資金擬用于未來(lái)五年為生產(chǎn)設(shè)施的建設(shè)及發(fā)展提供資金、品牌建設(shè)及市場(chǎng)推廣、擴(kuò)展銷售渠道、業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)自動(dòng)化及數(shù)字化的先進(jìn)技術(shù)。
今年1月13日，珍酒李渡正式遞表港交所，2個(gè)多月的時(shí)間，公司迅速通過(guò)聆訊，再到掛牌，3個(gè)多月的時(shí)間，效率不可謂不高。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，珍酒李渡或?qū)⒊蔀橄愀劢衲曜畲蟮腎PO。
從27日港股整體走勢(shì)來(lái)看，恒生指數(shù)微微飄紅。然而，作為白酒領(lǐng)域知名度尚可的珍酒李渡，何以迎來(lái)大跌？市場(chǎng)猜想不已。
一位香港券商分析人士告訴《港灣商業(yè)觀察》，雖然不少人把珍酒李渡稱之為港股白酒第一股，但作為全球投資者參與的資本市場(chǎng)，多數(shù)投資者，無(wú)論是機(jī)構(gòu)，還是個(gè)人，普遍對(duì)國(guó)內(nèi)白酒市場(chǎng)了解不多，或者說(shuō)投資者更了解茅臺(tái)、五糧液等頭部品牌，因此，投資者的興趣與參與熱情普遍較低，走勢(shì)大跌并不奇怪。
這一定程度上也體現(xiàn)在作為規(guī)模巨大的IPO公司，珍酒李渡連基石投資者都沒(méi)有。“有基石投資者的話，很大程度上可以穩(wěn)定市場(chǎng)信心，或許不至于跌落如此之大。當(dāng)然，國(guó)際投資者還需要更長(zhǎng)時(shí)間了解白酒行業(yè)和珍酒李渡，從更長(zhǎng)周期來(lái)看，如果公司業(yè)績(jī)能夠高速增長(zhǎng)，或超越同行，則資本市場(chǎng)可能會(huì)越來(lái)越好；如果基本面偏弱的話，未來(lái)也很難樂(lè)觀?！毕愀廴谭治鋈耸恐赋?。
廣科咨詢首席策略師沈萌向《港灣商業(yè)觀察》表示：“珍酒李渡沒(méi)有像其他IPO一樣選擇基石投資者，可能有兩方面原因，其一是過(guò)于托大，認(rèn)為營(yíng)銷見(jiàn)長(zhǎng)的珍酒李渡在IPO前的一波操作足以吸引投資者的關(guān)注，無(wú)需再以低價(jià)吸引基石投資者為自己背書；其二是估值過(guò)高，同樣是營(yíng)銷自信認(rèn)為A股白酒熱必然會(huì)復(fù)制到港股，所以導(dǎo)致香港投資者不認(rèn)為珍酒李渡具有更高的價(jià)值成長(zhǎng)性?？傮w來(lái)看，珍酒李渡除了營(yíng)銷和同一實(shí)控人旗下的經(jīng)銷體系支撐外，產(chǎn)品本身在市場(chǎng)中的吸引力和競(jìng)爭(zhēng)力都有明顯短板，也難以吸引投資者。”
珍酒李渡提供以醬香型為主的白酒產(chǎn)品，經(jīng)營(yíng)四個(gè)主要的白酒品牌，包括珍酒、李渡、湘窖及開(kāi)口笑。盡管生產(chǎn)及銷售醬香型、兼香型及濃香型白酒，但醬香型白酒是珍酒李渡的主要增長(zhǎng)引擎。也因此，珍酒李渡還被市場(chǎng)稱為繼茅臺(tái)之后的“醬香白酒第二股”。
盈利能力承壓，凈利率ROE大降
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，2020年-2022年，珍酒李渡分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.99億元、51.02億元以及58.56億元；凈利潤(rùn)分別為5.2億元、10.32億元、10.3億元；凈利率為21.7%、20.2%、17.6%。
毫無(wú)疑問(wèn)，珍酒李渡營(yíng)收凈利潤(rùn)增速在2022年大幅放緩，凈利率也下滑頗大。與此同時(shí)，雪球數(shù)據(jù)顯示，近三年來(lái)看，珍酒李渡凈資產(chǎn)收益率分別為46.05%、25.99%以及19.38%，換言之，3年時(shí)間ROE腰斬。
此外，珍酒李渡的總資產(chǎn)回報(bào)率、資產(chǎn)負(fù)債率以及存貨轉(zhuǎn)換周期近三年來(lái)數(shù)據(jù)也并不好看。
針對(duì)其業(yè)績(jī)走勢(shì)，沈萌指出，即便2022年存在疫情等環(huán)境因素，但投資者也看得很清楚，同樣的環(huán)境下其他頭部品牌的業(yè)績(jī)?nèi)匀槐３址€(wěn)定增長(zhǎng)，說(shuō)明市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)珍酒李渡這樣的品牌影響程度更深，其本身的抗風(fēng)險(xiǎn)能力也有欠缺。
即便是相對(duì)穩(wěn)健的毛利率，珍酒李渡整體也弱于同行，根據(jù)Wind等數(shù)據(jù)顯示，A股20家上市酒企多數(shù)毛利率在60%-80%左右。
總體來(lái)看，業(yè)績(jī)承壓的同時(shí)，珍酒李渡的營(yíng)銷燒錢大戰(zhàn)并沒(méi)有同步減弱。2020年-2022年，珍酒李渡銷售及營(yíng)銷開(kāi)支分別為4.03億元、10.21億元以及13.42億元，占營(yíng)收比重分別為16.8%、20.0%以及22.9%，呈現(xiàn)不斷飆升。在銷售及營(yíng)銷開(kāi)支中，珍酒李渡的廣告是其大頭，分別為2.42億元、6.69億元以及6.66億元，近三年時(shí)間，珍酒李渡廣告宣傳費(fèi)用合計(jì)達(dá)15.77億元。
即便營(yíng)銷如此之高，但在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)尤為激烈的白酒市場(chǎng)，珍酒李渡競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是否能不斷跳躍呢？
中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬曾向《港灣商業(yè)觀察》表示，整個(gè)醬香酒的格局在未來(lái)五年應(yīng)該不會(huì)有太大的變化。相對(duì)而言，珍酒目前的規(guī)模還較小。對(duì)于珍酒李渡來(lái)說(shuō)，珍酒占營(yíng)收比超過(guò)60%。所以整體來(lái)看珍酒李渡沒(méi)有太多的品牌效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)。未來(lái)醬香酒的格局，如果茅臺(tái)單列，珍酒李渡便是屬于第三梯隊(duì)。
朱丹蓬指出，未來(lái)決定品牌格局的要素已經(jīng)發(fā)生了變化。此前更關(guān)鍵的是產(chǎn)能、基酒存量、品牌運(yùn)營(yíng)及團(tuán)隊(duì)操作。目前的醬香酒如果離開(kāi)了品牌落地、市場(chǎng)落地、產(chǎn)品落地及策略落地，就缺乏明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。如果珍酒李渡希望通過(guò)資本市場(chǎng)的賦能，達(dá)到短時(shí)間內(nèi)的大幅提升，或許會(huì)有難度。（港灣財(cái)經(jīng)出品）