投資與理財(cái)
文/宋辭（小財(cái)米兒觀察員）
【資料圖】
隨著人們生活水平的逐步提高，采暖設(shè)備在越來(lái)越多的家庭或其他場(chǎng)所被應(yīng)用，作為采暖設(shè)備之一的衛(wèi)浴毛巾架的市場(chǎng)規(guī)模也不斷擴(kuò)大。有數(shù)據(jù)顯示，衛(wèi)浴毛巾架產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模從2018年的7.60億美元增長(zhǎng)到2021年的7.99億美元。預(yù)計(jì)到2028年，衛(wèi)浴毛巾架市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到12.58億美元。
我國(guó)作為供暖采暖大國(guó)，市場(chǎng)容量不斷增長(zhǎng)，相關(guān)企業(yè)也有很大發(fā)展。江西艾芬達(dá)暖通科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)艾芬達(dá)）作為暖通家居企業(yè)之一，日前發(fā)布招股說(shuō)明書(shū)，計(jì)劃在創(chuàng)業(yè)板上市。招股書(shū)顯示，其首次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)2,167萬(wàn)股，全部為新股發(fā)行，本次新股發(fā)行數(shù)量占發(fā)行后公司總股本的比例不低于25%，擬募集資金66,468.00萬(wàn)元用于年產(chǎn)130萬(wàn)套毛巾架自動(dòng)化生產(chǎn)線技改升級(jí)項(xiàng)目、年產(chǎn)100萬(wàn)套毛巾架自動(dòng)化生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。
據(jù)了解，艾芬達(dá)主營(yíng)業(yè)務(wù)為暖通家居產(chǎn)品和暖通零配件的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品包括衛(wèi)浴毛巾架系列產(chǎn)品和溫控閥、暖通閥門(mén)、磁濾器等暖通零配件。作為在新三板掛牌過(guò)的企業(yè)，小財(cái)米兒從其招股書(shū)中發(fā)現(xiàn)了不少問(wèn)題，如客戶集中度較高、營(yíng)收主要來(lái)自于貼牌產(chǎn)品收入、毛利率呈下降趨勢(shì)等。
營(yíng)收主要來(lái)自境外，貼牌營(yíng)收占比超九成
報(bào)告期內(nèi)（2019年到2022年上半年），艾芬達(dá)營(yíng)收分別為59,164.69萬(wàn)元、55,652.00萬(wàn)元、80,006.28萬(wàn)元、33,977.57萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為3,781.71萬(wàn)元、1,292.72萬(wàn)元、7,007.60萬(wàn)元、2,052.76萬(wàn)元，雖然營(yíng)收和凈利潤(rùn)都呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，但并不穩(wěn)定，且存在一定的波動(dòng)。
同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)，艾芬達(dá)擁有杭州達(dá)茲、杭州艾芬達(dá)、歐德環(huán)保三家全資子公司，2021年到2022年上半年，三家子公司營(yíng)收均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，其中兩家出現(xiàn)過(guò)虧損，2021年杭州達(dá)茲凈利潤(rùn)為-37.93萬(wàn)元，2022年上半年杭州艾芬達(dá)凈利潤(rùn)為-185.72萬(wàn)元，另外一家子公司歐德環(huán)保雖然未虧損，但凈利潤(rùn)也少得可憐，2021年和2022年上半年分別為16.62萬(wàn)元、1.36萬(wàn)元，可以說(shuō)都拖了艾芬達(dá)的后腿。
雖然是國(guó)內(nèi)企業(yè)，但報(bào)告期內(nèi)艾芬達(dá)的營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)自境外國(guó)家或地區(qū)，分別為53,239.88萬(wàn)元、49,563.54萬(wàn)元、70,191.51萬(wàn)元、30,378.03萬(wàn)元，營(yíng)收占比分別高達(dá)90.30%、89.37%、89.93%、92.89%，占據(jù)了艾芬達(dá)營(yíng)收的絕大部分，而且其中來(lái)自英國(guó)的銷(xiāo)售收入占比在60%%以上，銷(xiāo)售區(qū)域較為集中。
在國(guó)際局勢(shì)并不樂(lè)觀且變幻莫測(cè)的當(dāng)下，依靠境外營(yíng)收總有一種讓人不踏實(shí)的感覺(jué)，艾芬達(dá)也無(wú)奈地表示，如果未來(lái)歐洲等市場(chǎng)貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，或者通過(guò)加征關(guān)稅等方式形成貿(mào)易壁壘，這將對(duì)其出口形成不利影響。
值得注意的是，艾芬達(dá)一直采用的是ODM銷(xiāo)售模式，也就是人們所說(shuō)的貼牌生產(chǎn)，即與客戶達(dá)成業(yè)務(wù)意向后，根據(jù)客戶的要求進(jìn)行樣品的設(shè)計(jì)和試生產(chǎn)，生產(chǎn)完成后貼上客戶指定的品牌并銷(xiāo)售給對(duì)方。報(bào)告期內(nèi)，艾芬達(dá)ODM銷(xiāo)售金額分別為54,875.29萬(wàn)元、50,830.32萬(wàn)元、73,548.93萬(wàn)元、31,568.76萬(wàn)元，占比分別高達(dá)93.07%、91.65%、94.23%、96.53%，貼牌銷(xiāo)售的占比呈現(xiàn)出上升趨勢(shì)。而其自有品牌銷(xiāo)售分別僅為4,084.78萬(wàn)元、4,631.55萬(wàn)元、4,501.99萬(wàn)元、1,135.83萬(wàn)元，占比分別為6.93%、8.35%、5.77%、3.47%，占比較小。
隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，依靠ODM模式來(lái)生產(chǎn)銷(xiāo)售，在市場(chǎng)中的話語(yǔ)權(quán)勢(shì)必較小，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力也將會(huì)被擠壓，而艾芬達(dá)的ODM銷(xiāo)售占比還在上升，著實(shí)讓人擔(dān)憂。
客戶集中度較高毛利率呈下降趨勢(shì)
艾芬達(dá)不僅營(yíng)收主要來(lái)自境外，而且客戶也主要在境外，且客戶集中度較高。招股書(shū)顯示，艾芬達(dá)的主要客戶有翠豐集團(tuán)、OnlineHomeRetailLimited等境外建材產(chǎn)品批發(fā)商和零售商。報(bào)告期內(nèi)，其前五大客戶營(yíng)收占比分別為47.52%、50.90%、46.13%、45.33%，報(bào)告期內(nèi)都在五成左右，客戶集中度較高。而這也引起了深交所的關(guān)注，其在第一輪問(wèn)詢(xún)中要求艾芬達(dá)說(shuō)明是否與主要境外客戶達(dá)成長(zhǎng)期穩(wěn)定、可持續(xù)的合作關(guān)系。
另外，艾芬達(dá)對(duì)翠豐集團(tuán)的銷(xiāo)售占比分別為29.42%、29.30%、26.25%、23.65%，占比較高。深交所要求其結(jié)合客戶行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位，說(shuō)明對(duì)翠豐集團(tuán)銷(xiāo)售收入占比較高的原因及合理性，艾芬達(dá)對(duì)翠豐集團(tuán)是否構(gòu)成依賴(lài)，以及合作的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。
小財(cái)米兒發(fā)現(xiàn)，營(yíng)收雖然主要在境外，但是其毛利率卻并沒(méi)有境內(nèi)高，報(bào)告期內(nèi)，艾芬達(dá)境外毛利率分別為25.26%、13.31%、17.56%、21.12%，境內(nèi)毛利率分別為38.04%、58.66%、26.56%、21.09%。綜合毛利率分別為27.74%、20.87%、23.40%和21.44%，呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。
而與同行業(yè)可比公司相比，艾芬達(dá)的毛利率也較低。報(bào)告期內(nèi)，艾芬達(dá)的主營(yíng)產(chǎn)品是衛(wèi)浴毛巾架產(chǎn)品和暖通配件產(chǎn)品，其衛(wèi)浴毛巾架產(chǎn)品毛利率分別為27.09%、27.76%、29.07%、25.92%，而同行業(yè)可比公司平均值分別為34.58%、32.22%、29.60%、30.65%。
其暖通零配件毛利率分別為25.66%、15.47%、17.78%、21.12%，而同行業(yè)可比公司平均值分別為28.17%、28.16%、24.99%、23.36%。
從艾芬達(dá)的兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率來(lái)看，都要明顯低于同行業(yè)可比公司平均值，而這也意味著艾芬達(dá)的成本控制較差，主營(yíng)業(yè)務(wù)在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力也相對(duì)較弱，這無(wú)論如何都是令人擔(dān)憂的。