*本文編選自東吳證券《條分縷析年報(bào)，為何強(qiáng)調(diào)運(yùn)營(yíng)商十年一遇投資機(jī)遇？》
大部分公司2021年年報(bào)相繼出爐。其中三大電信運(yùn)營(yíng)商中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信在2021年合計(jì)營(yíng)收超過(guò)1.5萬(wàn)億元人民幣，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
通過(guò)對(duì)年報(bào)的條分縷析，東吳證券認(rèn)為，三大運(yùn)營(yíng)商十年一遇的投資機(jī)遇已經(jīng)到來(lái)。
2021年，中國(guó)移動(dòng)（00941.HK）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8482.58億元，同比增長(zhǎng)10.4%，創(chuàng)10年新高；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1159.37億元，同比增長(zhǎng)7.5%。
中國(guó)聯(lián)通（00762.HK）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收達(dá)到3278.54億元，同比增長(zhǎng)7.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)63.05億元，同比增長(zhǎng)14.2%。
中國(guó)電信（00728.HK）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收達(dá)到4341.59億元，同比增長(zhǎng)11.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)259.52億元，同比增長(zhǎng)24.4%。
來(lái)源：東吳證券
中國(guó)移動(dòng)作為中國(guó)最大電信運(yùn)營(yíng)商，凈利潤(rùn)已達(dá)到千億。隨著C端業(yè)務(wù)逐步改善，B端業(yè)務(wù)加速，歸母凈利潤(rùn)增速逐步修復(fù)。中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信則實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，雙方的5G共建共享網(wǎng)絡(luò)成效顯著。
其中，中國(guó)聯(lián)通在2021年的ARPU升至43.9元，較2020年增長(zhǎng)1.8元，穩(wěn)步增長(zhǎng)。固網(wǎng)寬帶業(yè)務(wù)收入同比增速創(chuàng)新高，2021年寬帶接入收入為448億元，同比增長(zhǎng)5.2%。
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中國(guó)電信ARPU則達(dá)到45元，同比增長(zhǎng)2%，移動(dòng)用戶凈增2141萬(wàn)，連續(xù)4年保持行業(yè)第一。固網(wǎng)及智慧家庭服務(wù)營(yíng)收為113.52億元，同比增長(zhǎng)4.1%。其中智慧家庭收入增幅25.1%，增長(zhǎng)動(dòng)能持續(xù)強(qiáng)勁。
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中國(guó)移動(dòng)繼續(xù)保持領(lǐng)先，2021年ARPU達(dá)到48.8元，較2020年顯著提升，扭轉(zhuǎn)了下滑趨勢(shì)。2021年家庭寬帶客戶凈增2588萬(wàn)戶，增速領(lǐng)先行業(yè)，家庭寬帶綜合ARPU保持良好增長(zhǎng)。
2021年年末，中國(guó)電信5G套餐用戶為1.88億，同比增長(zhǎng)117%，滲透率位列行業(yè)第一。中國(guó)移動(dòng)5G用戶則達(dá)到3.87億，市場(chǎng)占比最高。5G ARPU達(dá)到82.8元，較4G提升7.5%。隨著5G滲透率的逐步提升，ARPU將逐步提升。
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首先是5G方面的投入，2021年三大運(yùn)營(yíng)商的總體開支保持穩(wěn)定。其中，中國(guó)移動(dòng)5G資本開支達(dá)到1140億元，中國(guó)電信5G開支資本達(dá)382億元，中國(guó)聯(lián)通5G開支則約為320億元。
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截至2021年12月底，中國(guó)移動(dòng)累計(jì)開通5G基站超73萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)87.18%。中國(guó)電信和中國(guó)移動(dòng)持續(xù)深化共建共享，建成全球規(guī)模最大的5G共享網(wǎng)絡(luò)，累計(jì)開通5G基站69萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)81.58%。預(yù)計(jì)到2022年底，雙方累計(jì)開通5G基站超99萬(wàn)臺(tái)。
第二則是加強(qiáng)信息化業(yè)務(wù)支出，發(fā)力云、IDC等業(yè)務(wù)。截至2021年12月底，中國(guó)移動(dòng)累計(jì)對(duì)外可用IDC機(jī)架達(dá)40.7萬(wàn)架，同比增長(zhǎng)13.06%。為繼續(xù)落實(shí)國(guó)家“東數(shù)西算”工程部署，預(yù)計(jì)2022年將投資480億元用于算力網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。
中國(guó)電信方面在2021年對(duì)外可用IDC機(jī)架達(dá)47萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)了11.9%。預(yù)計(jì)2022年在IDC項(xiàng)目上還將投資65億元，在云資源項(xiàng)目上投資140億元，新增投產(chǎn)16萬(wàn)臺(tái)云服務(wù)器。2021年，移動(dòng)云收入達(dá)242億元，同比增長(zhǎng)114%；天翼云收入達(dá)279億元，同比增102%，云業(yè)務(wù)均保持高速增長(zhǎng)。
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第三則是加快新業(yè)務(wù)的拓展和布局。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)已成為推動(dòng)中國(guó)聯(lián)通收入增長(zhǎng)的“第一引擎”，聯(lián)通云作為數(shù)字化轉(zhuǎn)型和融合創(chuàng)新的底座，為客戶提供包括云資源、云平臺(tái)、云服務(wù)、云集成、云互聯(lián)、云安全等一體化融合創(chuàng)新解決方案。
中國(guó)電信則積極推進(jìn)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，著眼資本生態(tài)布局。公司打造綜合智能的場(chǎng)景化解決方案，推出“致遠(yuǎn)”、“比鄰”、“如翼”三種服務(wù)模式5G定制網(wǎng)，發(fā)揮5G廣鏈接、高速率、低時(shí)效和數(shù)據(jù)安全的特性，賦能工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、融媒體、智慧城市、智能采礦、車聯(lián)網(wǎng)、智慧醫(yī)療、智慧港口等行業(yè)。
中國(guó)移動(dòng)則成立專項(xiàng)產(chǎn)投基金，實(shí)現(xiàn)投資版圖廣覆蓋。已投資了40多個(gè)項(xiàng)目，規(guī)模超1800億元?？拼笥嶏w、小米、UCloud和青牛軟件等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都是中國(guó)移動(dòng)的投資對(duì)象。
2006-2021年，中國(guó)移動(dòng)已實(shí)施現(xiàn)金分紅16次，累計(jì)分紅金額高達(dá)約8790億元，平均分紅率49.75%。截至2021年12月31日，中移動(dòng)每股派息2.43港元，同比增38%，分紅率達(dá)60%。根據(jù)公告披露，2021年起3年內(nèi)以現(xiàn)金方式分配的利潤(rùn)將逐步提升至當(dāng)年股東應(yīng)占利潤(rùn)的70%以上。
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中國(guó)電信同樣實(shí)施了16次分紅，累計(jì)現(xiàn)金分紅金額達(dá)1175億左右，平均分紅率39.98%。中國(guó)聯(lián)通則實(shí)施了現(xiàn)金分紅15次，累計(jì)分紅金額551.6億元。
此外，三大運(yùn)營(yíng)商均發(fā)布回購(gòu)、股票激勵(lì)計(jì)劃等措施，彰顯對(duì)公司業(yè)績(jī)前景的信心。其中中移動(dòng)計(jì)劃今年內(nèi)擇機(jī)增持A股股份，累計(jì)金額在30-50億元之間。去年9月，中國(guó)電信也發(fā)布增持公告，擬12個(gè)月內(nèi)擇機(jī)增持A股股份不少于人民幣40億元。今年1月，中國(guó)聯(lián)通發(fā)布第二期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案），擬向激勵(lì)對(duì)象授予不超過(guò) 9 億股的限制性股票，約占當(dāng)前公司股本總額 2.9%。
東吳證券表示，截至3月30日，中移動(dòng)H股PB估值為0.79倍，中國(guó)電信H股PB估值為0.54倍，中國(guó)聯(lián)通H股PB估值僅為0.29倍，均處于歷史低位。
隨著傳統(tǒng)業(yè)務(wù)改善、新業(yè)務(wù)發(fā)力，PB估值修復(fù)仍有空間。隨著B端業(yè)務(wù)占比逐步提升，東吳證券認(rèn)為三大運(yùn)營(yíng)商的業(yè)績(jī)將進(jìn)入穩(wěn)步提升的階段，PE估值有望向海外運(yùn)營(yíng)商甚至綜合解決方案商看齊。
建議重點(diǎn)關(guān)注中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通三大運(yùn)營(yíng)商估值繼續(xù)修復(fù)的空間，或迎來(lái)絕佳投資期。