2023年3月4日，上交所官網(wǎng)顯示，永祺（中國(guó)）車業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“永祺車業(yè)”）的主板IPO申請(qǐng)已受理，擬融資金額6億元，其保薦機(jī)構(gòu)為中信證券股份有限公司。
【資料圖】
從此次披露的招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿）中可以看到，永祺車業(yè)存在毛利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力不及行業(yè)平均水平，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額由正轉(zhuǎn)負(fù)，以及短期借款余額過(guò)高，償債能力指標(biāo)表現(xiàn)不佳等問(wèn)題。
公司介紹
永祺車業(yè)最早成立于2000年3月，股份公司設(shè)立于2017年6月，截至招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿）簽署日，其注冊(cè)資本金為39,000萬(wàn)元，公司實(shí)際控制人張?zhí)┥?、洪昆煌、洪秀芬、劉冠志、廖秀齡、何有辛等6名自然人通過(guò)Ming Global及永祺控股間接控制發(fā)行人96.48%的股份。
永祺車業(yè)所屬行業(yè)為自行車制造和非公路休閑車及零配件制造，主要從事中高端自行車、電助力自行車、滑板車、共享單車等綠色出行產(chǎn)品及相關(guān)配件的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷售。其在招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿）中表示，經(jīng)過(guò)多年的行業(yè)積累，公司已成為國(guó)內(nèi)主要的騎行產(chǎn)品生產(chǎn)廠商之一。
永祺股份此次募資金額約為6億元，其中用于年產(chǎn)330萬(wàn)輛自行車（電動(dòng)助力車）及零部件項(xiàng)目（一期）的募資金額約3.78億元，用于永祺研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和智能信息化項(xiàng)目的募資金額共計(jì)約1.22億元，補(bǔ)充流動(dòng)資金1億元。
圖1? 永祺車業(yè)募資運(yùn)用計(jì)劃
數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿）
毛利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力指標(biāo)低于行業(yè)平均值
完全是由經(jīng)營(yíng)和銷售模式造成的？
永祺車業(yè)形成了以O(shè)EM（原始設(shè)備生產(chǎn)）為主、OBM（原始品牌制造商）和ODM（自主設(shè)計(jì)制造）為輔的經(jīng)營(yíng)模式，對(duì)于OEM業(yè)務(wù)，其根據(jù)客戶提出的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、外觀、配置、材質(zhì)等設(shè)計(jì)要求，按照客戶的圖紙生產(chǎn)即可，最終產(chǎn)品貼客戶的品牌出售給客戶。
永祺車業(yè)以直銷模式為主，已制定較為完備的銷售管理制度與流程，由公司將產(chǎn)品直接銷售給終端品牌客戶。公司與主要客戶建立了長(zhǎng)期的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，采用“框架協(xié)議+即時(shí)訂單”的合作方式；對(duì)于一般客戶，則主要采取逐筆簽訂合同的銷售模式。
在自行車行業(yè)中，OEM/ODM進(jìn)入門檻相對(duì)較低，存在下游品牌商壓價(jià)情況，生產(chǎn)商議價(jià)能力較低，毛利率水平較低；OBM模式的盈利需要依托較強(qiáng)的自主品牌影響力以向下游整合，進(jìn)入門檻高，但由于擁有自主定價(jià)權(quán)，毛利率水平較高，相應(yīng)的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用水平也較高。
同時(shí)可以看到報(bào)告期內(nèi)，永祺車業(yè)主要以O(shè)EM模式為主，其OEM模式下對(duì)應(yīng)的收入毛利率水平較低，但其ODM 模式下的收入毛利率水平顯然高于OEM模式毛利率水平，永祺車業(yè)表示由于其ODM模式具備一定技術(shù)含量，毛利率相對(duì)較高。
圖2? 永祺車業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入按業(yè)務(wù)模式分類情況
數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿）
報(bào)告期內(nèi)，OEM模式的收入占比均在75%-87%之間，這也使得永祺車業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率相較ODM /OBM模式下大打折扣，其主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為9.76%、8.28%、10.14%、12.09%，相較可比公司平均值，永祺車業(yè)的毛利率顯然表現(xiàn)不佳。
圖3? 永祺車業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率與所選取的同行業(yè)上市公司比較情況
數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿）
報(bào)告期內(nèi)，永祺車業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率均低于同行業(yè)上市公司均值，其在招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿）中表示，這主要系上海鳳凰以O(shè)BM模式為主，久祺股份及中路股份以O(shè)DM為主、OBM為輔，可比公司均存在自有品牌車輛的生產(chǎn)銷售，品牌溢價(jià)導(dǎo)致毛利率相對(duì)較高。
而永祺車業(yè)生產(chǎn)模式以O(shè)EM為主、OBM和ODM為輔，生產(chǎn)代工為主，毛利率相對(duì)較低。
很顯然，如果永祺車業(yè)一直保持這樣的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式，怎么都不能追趕上行業(yè)平均水平了。除了毛利率水平，永祺車業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力指標(biāo)似乎也因?yàn)榻?jīng)營(yíng)模式和銷售模式表現(xiàn)得不盡如意。
圖4? 永祺車業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力指標(biāo)與同行業(yè)可比公司比較情況
數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿）
永祺車業(yè)表示，報(bào)告期內(nèi)其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率處于行業(yè)合理范圍，與上海鳳凰、久祺股份水平接近。同行業(yè)上市公司中，中路股份主要采用經(jīng)銷模式，對(duì)下游經(jīng)銷商議價(jià)能力較強(qiáng)，對(duì)于大多數(shù)經(jīng)銷商采用款到發(fā)貨的銷售方式，從而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率相對(duì)同行業(yè)其他公司較高。
永祺車業(yè)在招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿）中表示，報(bào)告期內(nèi)其存貨周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)上市公司，主要是由于同行業(yè)中，中路股份及久祺股份主要系其生產(chǎn)以外包為主，外銷產(chǎn)品遵循“以銷定購(gòu)”原則，根據(jù)客戶訂單品種與數(shù)量組織生產(chǎn)與銷售，故庫(kù)存水平較低，存貨余額亦較少。
而其生產(chǎn)模式主要系OEM為主、OBM和ODM為輔，且受原材料價(jià)格波動(dòng)、客戶需求上升、運(yùn)輸貨柜短缺等影響，加大了原材料備貨，客戶需求上升及提貨期延長(zhǎng)導(dǎo)致庫(kù)存商品增多，故原材料及庫(kù)存產(chǎn)品較多，庫(kù)存水平相對(duì)較高，存貨周轉(zhuǎn)率較低。
同時(shí)報(bào)告期內(nèi)，永祺車業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均高于同行業(yè)可比公司平均水平，其解釋到是由于在精益生產(chǎn)的管理理念下，資產(chǎn)的管理質(zhì)量及利用效率較高。久祺股份主要以外協(xié)模式組織生產(chǎn)，資產(chǎn)規(guī)模相比較小，因此總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高于同行業(yè)其他企業(yè)。但不得不說(shuō)，報(bào)告期內(nèi)，久祺股份的總資產(chǎn)規(guī)模再小也是比永祺車業(yè)大的。
短期借款余額過(guò)高，償債能力指標(biāo)表現(xiàn)不佳
擬用募資補(bǔ)充流動(dòng)資金？
永祺車業(yè)2019-2021年度歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)（扣除非經(jīng)常性損益前后孰低）分別為3,645.52萬(wàn)元、5,242.64萬(wàn)元、8,247.26萬(wàn)元，累計(jì)為1.71億元。2019-2021年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)1.91億元，2019-2021年度營(yíng)業(yè)收入累計(jì)59.58億元。以此來(lái)看，其似乎算得上是大藍(lán)籌企業(yè)。
同時(shí)基于上述財(cái)務(wù)狀況，永祺車業(yè)選擇適用《上海證券交易所股票上市規(guī)則》3.1.2條款的第一項(xiàng)上市標(biāo)準(zhǔn)，即“最近三年凈利潤(rùn)為正，且最近3年凈利潤(rùn)累計(jì)不低于1.5億元，最近一年凈利潤(rùn)不低于6000萬(wàn)元，最近3年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)不低于1億元或營(yíng)業(yè)收入累計(jì)不低于10億元”。
但不得不提的是，盡管永祺車業(yè)最近3年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)值表現(xiàn)不俗，但細(xì)看報(bào)告期內(nèi)其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~情況，可以看到該項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)出現(xiàn)了大滑坡，由2019年度、2020年度的均超一億元的凈現(xiàn)金流入到2021年度的負(fù)值出現(xiàn)。
圖5? 報(bào)告期內(nèi)，永祺車業(yè)現(xiàn)金流量情況
數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿）
對(duì)此永祺車業(yè)表示2021年由于受疫情影響，全球供應(yīng)鏈運(yùn)輸不暢，公司為了滿足下游不斷上漲的訂單需求，增加了原材料儲(chǔ)備以應(yīng)對(duì)生產(chǎn)需要，相應(yīng)支付的現(xiàn)金較多，導(dǎo)致當(dāng)期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)，但顯然其2020年度并沒(méi)有因?yàn)橐咔槭艿絿?yán)重的影響。
如果不是2021年度其通過(guò)新增銀行借款的方式籌集營(yíng)運(yùn)資金，從而增加了籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)袅魅腩~，當(dāng)期的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額將也會(huì)受其影響形成負(fù)值。
但借錢總是要還的，如今由于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量表現(xiàn)不佳、增加借款等因素，2021年度永祺車業(yè)的貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)合計(jì)總額約為2.41億元，已經(jīng)無(wú)法覆蓋當(dāng)期2.58億元的短期借款了。
而助力公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低資產(chǎn)負(fù)債率，增強(qiáng)公司償債能力，也是其擬使用1億元募資補(bǔ)充流動(dòng)資金的目的所在。畢竟報(bào)告期內(nèi)，就與行業(yè)可比上市公司平均水平比較情況來(lái)看，永祺股份的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率以及資產(chǎn)負(fù)債率這些償債能力指標(biāo)的表現(xiàn)確實(shí)不佳。
圖6? 報(bào)告期內(nèi)，永祺車業(yè)償債能力指標(biāo)與同行業(yè)可比上市公司比較情況
數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿）
結(jié) 語(yǔ)
永祺車業(yè)除上述問(wèn)題外，還存在研發(fā)費(fèi)用率過(guò)低，曾因品控不嚴(yán)，產(chǎn)品被召回但未在招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿）中披露等問(wèn)題，以及客戶集中度過(guò)高，共享單車業(yè)務(wù)收入驟減，哈啰出行、美團(tuán)單車退出公司前五大客戶等或許也會(huì)被交易所問(wèn)詢到。而我們將持續(xù)關(guān)注其上市進(jìn)程。
（市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎！本文不作為投資參考指導(dǎo)，讀者需要對(duì)自己的投資負(fù)責(zé)！）