2022年9月9日，證監(jiān)會(huì)就浙江力玄運(yùn)動(dòng)科技股份有限公司（以下簡稱“力玄運(yùn)動(dòng)”）于2022年5月9日遞交的滬市主板IPO申請文件，給予了反饋意見。
力玄運(yùn)動(dòng)為國內(nèi)外健身器材品牌企業(yè)提供OEM/ODM（即為品牌企業(yè)貼牌或代工）生產(chǎn)業(yè)務(wù)，在產(chǎn)業(yè)鏈里承擔(dān)生產(chǎn)制造職能，在未形成自身品牌的情況下，自主定價(jià)能力較弱，更遑論品牌溢價(jià)，也正是如此，其毛利率要明顯低于行業(yè)內(nèi)可比企業(yè)均值。
(資料圖片僅供參考)
此次IPO，力玄科技計(jì)劃從擬募集資金中劃出1.23億元用于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，這意味著其自有品牌的建設(shè)和推廣將可能更進(jìn)一步，進(jìn)而形成運(yùn)營與制造一體化模式，提升自身定價(jià)能力，開拓市場，當(dāng)然這得以成功上市為前提。
公司介紹
力玄運(yùn)動(dòng)成立于2018年11月，目前公司產(chǎn)品涵蓋了有氧運(yùn)動(dòng)和力量訓(xùn)練兩大品類，包括跑步機(jī)、健身車、橢圓機(jī)、劃船機(jī)和啞鈴等各類健身器材。
截至2021年，力玄運(yùn)動(dòng)各類產(chǎn)品的產(chǎn)銷率，均達(dá)到90%以上，部分產(chǎn)品已超過100%。根據(jù)焊接工時(shí)計(jì)算的產(chǎn)能利用率超過100%，根據(jù)注塑工時(shí)計(jì)算的啞鈴產(chǎn)能利用率高達(dá)132.54%。
在此基礎(chǔ)上，力玄運(yùn)動(dòng)本次公開發(fā)行股票募集資金在扣除發(fā)行費(fèi)用后，將主要用于提升產(chǎn)能，同時(shí)將部分資金用于研發(fā)和營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)等，具體投資項(xiàng)目如下：
圖1? 募集資金用途
數(shù)據(jù)來源：發(fā)行人招股說明書（申報(bào)稿）
前兩大客戶創(chuàng)收連續(xù)兩年占比超75%，想建設(shè)自有品牌，成效不佳？
力玄運(yùn)動(dòng)目前已與迪卡儂（Decathlon）、諾德士（NAUTILUS）、愛康（iFIT）等國內(nèi)外知名運(yùn)動(dòng)健身品牌建立了較穩(wěn)定的合作關(guān)系。值得注意的是，截至2021年，僅僅是前大兩客戶每年創(chuàng)造的營收占比都已經(jīng)超過了75%。
圖2? 報(bào)告期各期，公司前五大客戶銷售情況
數(shù)據(jù)來源：發(fā)行人招股說明書（申報(bào)稿）
力玄運(yùn)動(dòng)在招股說明書（申報(bào)稿）中表明，ODM/OEM模式下客戶集中度較高具有行業(yè)普遍性，同時(shí)自身與公司的前兩大客戶已建立長期穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關(guān)系，認(rèn)為高客戶集中度不會(huì)對其持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大影響。
高客戶集中度不得不讓人想到，是否會(huì)導(dǎo)致發(fā)行人的自主定價(jià)能力較弱。從招股說明書（申報(bào)稿）中也可看到，發(fā)行人報(bào)告期各期毛利率逐年下降，且明顯低于同行業(yè)公司平均值。
圖3? 報(bào)告期各期，公司與同行業(yè)公司的主營業(yè)務(wù)毛利率對比情況
數(shù)據(jù)來源：發(fā)行人招股說明書（申報(bào)稿）
2020年的毛利率下降的原因在于，考慮到上半年原材料價(jià)格有所下降，2020年中公司將主要產(chǎn)品的銷售價(jià)格向下調(diào)整，該價(jià)格持續(xù)至2021年初，而2020年下半年，原材料價(jià)格卻出現(xiàn)持續(xù)上漲，同時(shí)公司2/3的銷售額集中在下半年，使得2020年毛利率出現(xiàn)下降。
但2021年的毛利率下降，也是系原材料價(jià)格出現(xiàn)變動(dòng)，較2020年出現(xiàn)大幅上升，而此時(shí)與客戶協(xié)商后調(diào)高銷售價(jià)格卻存在一定的時(shí)間滯后性。怎么同樣是因?yàn)樵牧蟽r(jià)格的變動(dòng)調(diào)整銷售價(jià)格，體現(xiàn)在毛利率上就總是“吃虧”呢？
而與同行業(yè)公司毛利率平均值之間產(chǎn)生差異的原因歸根結(jié)底在于生產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)以O(shè)EM/ODM模式為主，自有品牌進(jìn)行銷售的收入較少，其定價(jià)時(shí)自主性較弱，更無法通過品牌溢價(jià)來提升毛利率。
或許是意識到這個(gè)問題，在報(bào)告期內(nèi)，力玄運(yùn)動(dòng)已逐步開展自主品牌的建設(shè)及推廣，線上為主，通過天貓、京東等電商渠道對終端消費(fèi)者進(jìn)行推廣，線下為輔，主要針對酒店和事業(yè)單位等客戶進(jìn)行推廣。
不過值得注意的是，由發(fā)行人招股說明書（申報(bào)稿）得知，報(bào)告期內(nèi)力玄運(yùn)動(dòng)自主品牌業(yè)務(wù)占主營業(yè)務(wù)收入的比重不到2%。這其中的原因，從銷售費(fèi)用或許就可窺得一二。
關(guān)于銷售費(fèi)用率相較同行業(yè)公司平均值較低的原因，力玄運(yùn)動(dòng)也是圍繞著其他公司報(bào)告期內(nèi)以自有品牌銷售為主，或者報(bào)告期內(nèi)通過收購等來建立自有品牌來闡述的。
由此看來，若力玄運(yùn)動(dòng)真的想開拓自有品牌市場，確實(shí)應(yīng)當(dāng)提升自身的銷售費(fèi)用投入，至少銷售費(fèi)用率或許不應(yīng)該如此之低。盡管2021年，發(fā)行人很大程度上增加銷售費(fèi)用投入額，但主要系當(dāng)年將上海益步納入合并范圍，使得公司合并層面的銷售費(fèi)用及營收占比均有所上升。
圖4? 報(bào)告期各期，公司與同行業(yè)公司的銷售費(fèi)用率對比情況
數(shù)據(jù)來源：發(fā)行人招股說明書（申報(bào)稿）
2021年收購上海益步后，力玄運(yùn)動(dòng)通過其開展電商入倉模式的代銷業(yè)務(wù)，即由電商自營平臺(tái)開展代銷業(yè)務(wù)，消費(fèi)者向電商自營平臺(tái)下單及付款后，通過自有或第三方物流配送給消費(fèi)者。
很顯然效果不佳，該業(yè)主占公司主營業(yè)務(wù)收入比重不到0.1%。而發(fā)行人在招股說明書（申報(bào)稿）中披露的上海益步2021年度單體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，其2021年度的凈利潤為-1,210.65萬元。
在力玄運(yùn)動(dòng)關(guān)于募集資金運(yùn)用的披露中，表示擬投資12,296.70萬元，用于公司產(chǎn)品展示中心的建設(shè)、開展?fàn)I銷推廣及建設(shè)營銷團(tuán)隊(duì)。這不得不讓人覺得力玄運(yùn)動(dòng)是想在上市獲取資金后，才會(huì)大張旗鼓地推進(jìn)自有品牌建設(shè)工作。
十億元銀行存款在手，還要補(bǔ)充營運(yùn)資金，到底缺不缺錢？
從招股說明書（申報(bào)稿）中可以看到，此次IPO，力玄運(yùn)動(dòng)擬募資20.02億元，其中4.5億元用于補(bǔ)充運(yùn)營資金，占總募資額的22.47%，拋開擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，用在開發(fā)完整的設(shè)計(jì)研發(fā)能力以及品牌運(yùn)營能力的募資投入之和才堪堪為4.75億元。
很顯然，能否抓住本次IPO，提升其研發(fā)設(shè)計(jì)能力和品牌運(yùn)營能力，才應(yīng)該是力玄運(yùn)動(dòng)更應(yīng)該思考的。因?yàn)檫@不僅利于后期的主營業(yè)務(wù)毛利率提升，同時(shí)還可以幫助開拓市場來消化擴(kuò)充的產(chǎn)能。
至于力玄運(yùn)動(dòng)是否真的有那么缺少流動(dòng)資金，從其銀行存款來看，答案是否定的；從資產(chǎn)負(fù)債率來看，答案或許稍有點(diǎn)肯定。
圖5? 報(bào)告期各期末，公司與貨幣資金構(gòu)成情況
數(shù)據(jù)來源：發(fā)行人招股說明書（申報(bào)稿）
力玄運(yùn)動(dòng)2021年的銀行存款激增原因之一在于，公司當(dāng)年銷售回款狀況良好，為其帶來穩(wěn)定的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入。對應(yīng)的其應(yīng)收賬款賬面余額由2020年期末的73,760.57萬元，下降至2021年期末的50,434.07萬元。
應(yīng)收賬款的下降原因在于，2021年度收入集中于上半年，使得年末尚未收回的應(yīng)收賬款金額相對較少。
圖6? 報(bào)告期內(nèi)，公司各季度主營業(yè)務(wù)收入的構(gòu)成情況
數(shù)據(jù)來源：發(fā)行人招股說明書（申報(bào)稿）
力玄運(yùn)動(dòng)2021年的銀行存款激增另一原因在于，2021年12月發(fā)行人第四次增資，注冊資本新增450萬元至9,090萬元，收到出資款24,750萬元。
本次增加的注冊資本金由瀚星投資以貨幣認(rèn)繳，增資額24,750萬元，其中24,300萬元計(jì)入資本公積。通過企查查可以看到，瀚星投資由小米科技有限責(zé)任公司出資成立。
瀚星投資在2021年度期末突擊入股，除了是力玄運(yùn)動(dòng)的上市行為讓其看到有利可圖，或許還與降低發(fā)行人的資產(chǎn)負(fù)債率有關(guān)。招股說明書（申報(bào)稿）披露顯示，2021年年力玄運(yùn)動(dòng)的資產(chǎn)負(fù)債率由2020年的67.64%直接降至44.97%。
雖然這個(gè)值仍高于同行業(yè)可比公司平均值，但相對來說差值明顯縮小。從招股說明書（申報(bào)稿）中可以看到，發(fā)行人2021年資產(chǎn)負(fù)債率明顯下降的原因除了業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，留存收益增加外，2021年唯一一次增資，即瀚星投資的加入起到了大作用。
公司的負(fù)債情況優(yōu)化，除了關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債率，還應(yīng)當(dāng)注意其抵質(zhì)押情況。目前看來，力玄運(yùn)動(dòng)大部分房產(chǎn)已設(shè)置抵押，同時(shí)發(fā)行人及其子公司在履行的擔(dān)保合同涉及金額共為61,719.00萬元。
圖7? 截至2022年3月31日，發(fā)行人及其子公司正在履行的擔(dān)保合同情況
數(shù)據(jù)來源：發(fā)行人招股說明書（申報(bào)稿）
由此看來，與其說是為補(bǔ)充營運(yùn)資金，或許可以說是為了使自己未來有足夠的清償能力，以降低抵押權(quán)實(shí)現(xiàn)可能性，進(jìn)而保障生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定性。
結(jié) 語
除了上述問題，力玄運(yùn)動(dòng)由于客戶多為境外公司，還存在著匯率、關(guān)稅變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)其2021年度第四季度的收入同比出現(xiàn)下滑，以及存在著研發(fā)費(fèi)用率不斷降低、本科及以上學(xué)歷員工占比較低等問題。而我們之后也將持續(xù)關(guān)注該公司的上市進(jìn)程。
（市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎！本文不作為投資參考指導(dǎo)，讀者需要對自己的投資負(fù)責(zé)?。?/i>