2018年至2021年，海創(chuàng)藥業(yè)歸母凈利潤(rùn)虧損額近9.5億元。此外，該公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流也處凈流出狀態(tài)
《投資時(shí)報(bào)》研究員??林申
上市首日破發(fā)、經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流為負(fù)、業(yè)績(jī)連續(xù)虧損……以開(kāi)發(fā)具有重大臨床需求的Best-in-class（同類最佳）、First-in-class（國(guó)際首創(chuàng)）藥物為目標(biāo)的海創(chuàng)藥業(yè)股份有限公司（下稱海創(chuàng)藥業(yè)，688302.SH），或許仍有較長(zhǎng)的路要走。
公開(kāi)資料顯示，海創(chuàng)藥業(yè)專注于腫瘤、代謝性疾病等重大治療領(lǐng)域的創(chuàng)新藥物研發(fā)。截至招股說(shuō)明書簽署日，該公司主要有10項(xiàng)在研產(chǎn)品，其中9項(xiàng)是自主研發(fā)的新藥，1項(xiàng)是合作引進(jìn)新藥。
該公司于2022年4月12日正式登陸科創(chuàng)板，上市首日公司股價(jià)即破發(fā)。截至4月19日收盤，海創(chuàng)藥業(yè)股價(jià)報(bào)收于41.3元/股，略高于發(fā)行價(jià)。
具體到公司業(yè)績(jī)方面，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，近幾年該公司利潤(rùn)處于虧損狀態(tài)，最近四年共計(jì)虧損近9.47億元。對(duì)此，海創(chuàng)藥業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人向《投資時(shí)報(bào)》研究員表示，“公司首款產(chǎn)品治療前列腺癌的德恩魯胺預(yù)計(jì)今年在中國(guó)提交新藥上市申請(qǐng)，明年正式實(shí)現(xiàn)商業(yè)化；治療高尿酸血癥/痛風(fēng)的 HP501正在穩(wěn)步推進(jìn)商業(yè)化進(jìn)程；總體預(yù)計(jì)將于2025年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡”。
在研發(fā)方面，招股說(shuō)明書顯示，2018年—2020年及2021年上半年，該公司研發(fā)費(fèi)用分別為0.49億元、1.16億元、4.29億元及1.28億元，前三年整體呈增加趨勢(shì)，但2021年上半年下滑較為顯著?？杀裙竞闳疳t(yī)藥（600276.SH）、貝達(dá)藥業(yè)（300558.SZ）、澤璟制藥（688266.SH）2021年上半年研發(fā)費(fèi)用分別為25.8億元、2.43億元及1.98億元，均高于海創(chuàng)藥業(yè)。2021年全年，海創(chuàng)藥業(yè)研發(fā)費(fèi)用為2.65億元，亦大幅低于上年指標(biāo)。
上市首日破發(fā)后股價(jià)回溫
作為一家專注于腫瘤、代謝性疾病等重大治療領(lǐng)域的創(chuàng)新藥物研發(fā)企業(yè)，海創(chuàng)藥業(yè)于2022年4月12日正式登陸科創(chuàng)板，發(fā)行價(jià)格為42.92元/股。上市當(dāng)日該公司股價(jià)破發(fā)，盤中觸及最低價(jià)29.85元/股。且截至上市日收盤，該公司股價(jià)報(bào)收于30.1元/股，較發(fā)行價(jià)下挫近30%。
股價(jià)漲跌一般會(huì)受到多重因素影響，將重點(diǎn)聚焦于海創(chuàng)藥業(yè)估值方面可以看到，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月18日，海創(chuàng)藥業(yè)市凈率（MRQ）為4.76倍。而海創(chuàng)藥業(yè)招股書中選擇的可比公司恒瑞醫(yī)藥、貝達(dá)藥業(yè)、澤璟制藥三家A股可比上市公司，目前市凈率分別為6.49倍、4.28倍、5.27倍，算數(shù)平均值約為5.35倍，高于海創(chuàng)藥業(yè)表現(xiàn)。
從短期投資角度看，低市凈率雖意味著股票投資風(fēng)險(xiǎn)度較低，但并不代表股票持有者盈利確定性會(huì)更強(qiáng)。
對(duì)于股價(jià)破發(fā)這一現(xiàn)象，海創(chuàng)藥業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人向《投資時(shí)報(bào)》研究員表示，“公司本次發(fā)行公司采用科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)行定價(jià)為42.92元/股。而2020年9月，公司完成了募集資金超過(guò)10億元的pre-IPO輪融資，當(dāng)時(shí)的投后估值已達(dá)47.44億。同時(shí)，結(jié)合海創(chuàng)藥業(yè)可比公司在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，公司本次發(fā)行價(jià)并沒(méi)有被高估，反而具有較大的成長(zhǎng)空間和潛力?！?/p>
目前來(lái)看，2020年新冠肺炎疫情爆發(fā)，讓醫(yī)藥板塊獲得資本市場(chǎng)高度關(guān)注。但市場(chǎng)對(duì)醫(yī)藥企業(yè)的整體估值進(jìn)入調(diào)整期，理性客觀的行業(yè)估值邏輯尚在嘗試建立中，因此資本市場(chǎng)對(duì)海創(chuàng)藥業(yè)的估值評(píng)價(jià)也會(huì)隨著行業(yè)環(huán)境、創(chuàng)新藥競(jìng)爭(zhēng)格局，以及公司發(fā)展?jié)摿Ξa(chǎn)生相應(yīng)的變化。
業(yè)績(jī)持續(xù)虧損
再看業(yè)績(jī)方面，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年—2021年，該公司歸母凈利潤(rùn)均為虧損態(tài)勢(shì)，虧損額分別為0.39億元、1.12億元、4.9億元及3.06億元，共計(jì)虧損約9.47億元。
而上述業(yè)績(jī)的持續(xù)虧損與海創(chuàng)藥業(yè)主要產(chǎn)品尚未形成收入有較大關(guān)聯(lián)。
據(jù)招股說(shuō)明書顯示，該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要為技術(shù)服務(wù)收入，不涉及生產(chǎn)，且核心產(chǎn)品仍處于在研狀態(tài)，尚未形成生產(chǎn)、銷售?？紤]到考醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期處于強(qiáng)監(jiān)管狀態(tài)，且產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)激烈，對(duì)于業(yè)績(jī)何時(shí)扭虧為盈是否有預(yù)期等事宜，海創(chuàng)藥業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，“隨著德恩魯胺、HP501 等核心產(chǎn)品陸續(xù)實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，公司業(yè)績(jī)情況將逐漸改善，公司總體預(yù)計(jì)將于2025年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡”。
業(yè)績(jī)表現(xiàn)不理想的同時(shí)，該公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量也處于凈流出狀態(tài)。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年及2021年上半年，該公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-1775.13萬(wàn)元、-8143.43萬(wàn)元、-24366.30萬(wàn)元及-22782.41萬(wàn)元。
考慮到在研藥物產(chǎn)生銷售收入前，該公司需要在臨床開(kāi)發(fā)、注冊(cè)審批、市場(chǎng)推廣等諸多方面投入大量資金，或許是基于經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量持續(xù)為負(fù)、且日常需要大量資金，該公司在IPO募集資金中，有4.5億元用于發(fā)展儲(chǔ)備資金。海創(chuàng)藥業(yè)方面表示，未來(lái)，隨著其產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)和海外市場(chǎng)的陸續(xù)上市，銷售收入將會(huì)為公司帶來(lái)持續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金流。
海創(chuàng)藥業(yè)2018年至2021年歸母凈利潤(rùn)（億元）
資料來(lái)源：Wind
新藥研發(fā)具有不確定性
近幾年，海創(chuàng)藥業(yè)持續(xù)加大研發(fā)投入。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年—2020年，該公司研發(fā)費(fèi)用分別為0.49億元、1.16億元、4.29億元。2021年上半年公司研發(fā)費(fèi)用為1.28億元，2021年全年，公司研發(fā)費(fèi)用為2.65億元。
但若與該公司在A股上市的可比公司比較來(lái)看，海創(chuàng)藥業(yè)研發(fā)費(fèi)用及占比仍有提升空間。據(jù)公司招股書顯示，2021年上半年恒瑞醫(yī)藥、貝達(dá)藥業(yè)、澤璟制藥研發(fā)費(fèi)用分別為25.8億元、2.43億元及1.98億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為19.41%、21%及465.72%。
具體到產(chǎn)品條線方面，據(jù)招股書顯示，該公司是一家基于氘代技術(shù)和PROTAC靶向蛋白降解等技術(shù)平臺(tái)，以開(kāi)發(fā)具有重大臨床需求的Best-in-class（同類最佳）、First-in-class（國(guó)際首創(chuàng)）藥物為目標(biāo)的國(guó)際化創(chuàng)新藥企業(yè)。其中，該公司核心產(chǎn)品HC-1119正同步開(kāi)展兩個(gè)臨床III期試驗(yàn)和一個(gè)II/III期臨床試驗(yàn)，在研產(chǎn)品HP501為URAT1抑制劑。
新藥研發(fā)普遍具有周期長(zhǎng)、投入大、影響因素多、風(fēng)險(xiǎn)高等特點(diǎn)，這也相應(yīng)地加大了新藥研發(fā)的不確定性。
對(duì)此，海創(chuàng)藥業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人向《投資時(shí)報(bào)》研究員表示，公司已從頂層技術(shù)布局、產(chǎn)品管線布局等維度進(jìn)行全方位風(fēng)險(xiǎn)把控。將優(yōu)先配置資源推進(jìn)接近商業(yè)化的在研藥品，制訂科學(xué)合理的臨床開(kāi)發(fā)策略，與藥品監(jiān)管機(jī)構(gòu)保持積極溝通，高質(zhì)量完成臨床試驗(yàn)，盡早實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定收益。